4月28日,三一重工(600031.SH)发布2022年一季报,实现营业收入200.77亿元,同比减少39.76%;实现净利润15.90亿元,同比减少71.29%。

这已经是公司连续四个季度单季净利润同比下滑,2021年第四季度公司甚至亏损达5.33亿元。

三一重工可以说是被投资者吐槽最多的蓝筹股之一,公司曾经是“大国重器”,两年涨五倍,风光无限。自2021年年初开始连续下跌,一年多跌去65%,从三一重工差点跌成了“一三重工”。

下跌趋势中,三一重工的投资者数量不断增长,2021年3月末公司股东人数仅69万户,截至今年一季度末已达112万户。

业绩持续下行,挖掘机销量低迷

公司的业绩下滑始于去年二季度。背后的原因在于工程机械受经济周期的影响较大。

中国工程机械工业协会数据显示,2021年1-12月共销售挖掘机34.28万台,同比增长1.52万台,增幅仅为4.63%。其中,国内是主要渠道,共销售27.44万台,同比下降6.32%;出口6.84万台,同比增长97%,超市场预期。海外经济的爆发,无疑对下行周期起到一定的对冲作用。

要知道2016年以来,国内挖掘机销量持续保持高增速,2021年相当于踩了“急刹车”。

在充分受益上一年疫情下的宏观经济刺激的红利之后,2021年,包括财政政策转向偏紧、基建增速放缓、原材料上涨等因素,压制了工程机械股价及市场需求,工程机械饱受周期低迷之殇。

挖掘机销量不景气,自然也反映在三一重工的年报中。

2021年三一重工实现营收1068.73亿元,同比增长6.82%;归母净利润120.33亿元,同比下降22.04%。这也是2016年以来,三一重工首次利润下滑。

2021年销售毛利率为25.85%,同比下降3.97个百分点;销售净利率为11.62%,同比下降4.35个百分点;期间费用率为14.9%,同比提升2.1个百分点,主要是销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升。

时至今年一季度,根据上述统计口径,2022年1-3月挖掘机共销售7.7万台,同比下降39.2%;其中国内5.19万台,同比下降54.3%;出口2.53万台,同比增长88.6%。

截至目前,挖掘机销量已连续十一个月同比下滑。

三一重工的“周期魔咒”

挖掘机是工程机械行业最主要的子行业,是该行业及基建的晴雨表,属于典型的周期性行业。

三一重工作为其中的龙头,业绩波动性一直较大,2015年时公司净利润仅有0.05亿元,到2020年峰值时净利润达到120.3亿元,净利润波动超1000倍。

复盘三一重工过往历史,第一阶段为2005年至2011年,受益于宏观经济,公司处于景气周期,虽然08年因金融危机,利润出现下滑,但2008年营业收入增长50%,说明公司和行业还在快速扩张期。

第二阶段为2012年至2015年,公司处于衰退周期。2011年公司营业收入507.7亿元,而2015年营收仅剩下234.7亿元,期间降幅超50%;2011年公司净利润为86.49亿元,一直萎缩到2015年的0.05亿元。

过去的17年,三一重工经历了业绩三个轮回,2005年至2011年景气周期—2012年至2015年衰退周期——2016年至2020年景气周期。业绩周期对应的股市表现——

从股价表现来看,上一轮衰退周期,股价自2011年高点跌至2016年1月份的低点,跌幅超过70%,自2021年初开始的本轮衰退周期,股价跌幅目前也有65%。

股价弹性之大,也决定了三一重工这类周期股的投资策略和价值股不一样——需要在周期底部时,保持清醒,捕捉周期拐点可能来临的信号,一旦人声鼎沸时,应离场套现,“深藏功与名”。

历史可以寻找规律,却不能简单类比,本轮下跌何时出现反转还未可知。三一重工虽然属于周期行业,但公司营收规模还是螺旋式上升,相应的,股价底部也在不断抬高。

毕竟,三一的竞争对手是全球龙头卡特彼勒,后者的市值目前1138.44亿美金,是三一重工的5倍还多。

结语——

“机械茅”今年机会如何,本轮衰退周期何时迎来向上拐点,还是需要跟踪宏观数据,包括基建和地产行业的需求变化。

东吴证券研报表示,考虑到出口高速增长、同期基数下降,预计2022年三季度行业同比增速有望转正,2022年初以来,已有超60个城市通过降低购房资格要求、降低首付比例、放宽贷款要求、下调房贷利率等方式稳定地产。工程机械板块前期回调较多,基建、地产两大下游边际改善,估值具备修复空间。

不过也应考虑到,工程机械的成本中,钢铁等大宗商品占比较大,在目前上游资源涨价的背景下,势必对下游产生一定压力。三一重工的业绩能否企稳,股价何时反弹,依旧面临较多不确定性。

值得一提的是,4月28日,三一重工宣布,拟推2022年员工持股计划,规模不超4.85亿元。

作者|飞鱼

编辑|lele

关键词: 三一重工 同比下降 工程机械