广东扬山联合精密制造股份有限公司(以下简称“联合精密”)最新招股书显示，募集金额为4.84亿元，拟登陆深交所主板，保荐机构为光大证券。
值得注意的是，联合精密客户集中度极高，对美的这一单一大客户的销售占比在报告期内长期超过6成，另外，联合精密的研发技术人员学历低、资产负债率也在逐年走高等问题也颇受关注。前五大客户高度集中美的集团销售占比超6成
联合精密主要从事精密机械零部件的研发、生产及销售，产品应用于空调压缩机、冰箱压缩机、汽车零部件及其他机械等领域。联合精密为客户提供包含产品研发、模具设计、铸造、精密加工的一站式服务。
2018-2020年及2021年上半年(报告期)，联合精密营业收入分别为2.78亿元、3.43亿元、4.51亿元及3.31亿元，实现净利润3255.17万元、6385.75万元、8447.76万元和5062.81万元。
联合精密营收净利润稳定增长，但其客户集中度极高，报告期内，联合精密对前五大客户的销售占比分别为97.68%、97.03%、97.15%和93.69%，其中对第一大客户美的集团的销售占比处于较高水平。
红星资本局注意到，美的集团一直以远超第二大客户的巨大优势牢牢占据着第一大客户之位，招股书显示，联合精密2018年的对美的集团的销售收入为1.87亿元，占比为67.06%；2019年增加至2.64亿元；到2020年，公司对美的集团的销售收入更是一举突破3.47亿，占联合精密当年销售收入的76.90%。
销售上对美的集团的依赖也反映在价格优惠上，招股书披露，联合精密与美的集团的合同中存在价格最惠待遇条款，内容为：“乙方保证提供给甲方的价格不能高于市场同类产品的平均市场价格，或在同等条件下，乙方提供给甲方相比较于其他客户最优惠的价格”。自2009年以来，联合精密与美的集团的销售定价严格遵守该条款，美的集团未因此条款发出异议。
联合精密表示，目前，以美的集团为代表的上述龙头企业占据我国空调压缩机行业较大市场份额，且近年来品牌集中度不断提升。未来，联合精密营业收入主要来源于上述龙头企业的特点仍可能在未来一段时间内持续存在。如果上述龙头企业由于自身原因或宏观经济环境的重大不利变化减少对联合精密产品的需求，而联合精密又不能及时拓展其他新的客户，将导致公司面临经营业绩下滑的风险。研发实力存疑资产负债率逐年走高
据招股书显示，作为高新技术企业的联合精密，其员工学历构成却普遍不高，截至2021年6月30日，联合精密的研发技术人员达132人，但公司本科及以上学历人数仅仅只有24人，大专以上人数只有117人。这意味着，公司的研发技术人员里面多数人学历甚至低于专科。
虽然研发人员数量达到了132人，但是普遍学历偏低的情况也对企业的研发突破有着阻碍。联合精密在风险披露中提到，在国家政策扶持、下游市场需求持续增长的背景下，国内具有一定规模的精密机械零部件企业通过自建产能、产业并购等方式持续扩大产能，并通过自主研发及引入先进设备等提升产品技术水平，行业竞争将日趋激烈，价格压力将大幅提高。联合精密若不能保持产品的先进性、质量及供货的稳定性，服务好现有客户并及时开拓新的利润增长点，将可能在市场竞争中出现不利情形。
除此之外，联合精密资产负债率也在逐年走高，报告期内，联合精密合并口径资产负债率分别为32.89%、38.38%、45.55%和50.36%。联合精密称，公司持续提升产能，扩大生产规模，产销量快速增长和固定资产投资增加，导致公司资金需求量较高，资产负债率呈逐步上升趋势，流动比率和速动比率等短期偿债能力指标下降。鉴于公司未来仍将继续扩大生产经营规模，资金需求量也将不断增加，若未能及时获取足够资金，则将面临较高的短期偿债风险，对经营造成一定不利影响。
之后联合精密能否成功IPO，红星资本局将持续关注。
