如果说银行股和保险股有何共同之处，那就是2020年以来股价一直承受压力，是破净的重压区——只有中国平安（02318.HK，601318.SH）、招商银行（03968.HK，600036.SH）和中国人寿（02628.HK，601628.SH）是例外。
近日，高层提出针对当前形势变化，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，适当运用降准等货币政策工具，推银行增强信贷投放能力，进一步加大金融对实体经济的支持力度，降低企业综合融资成本。
乍一看，是要金融机构向实体经济让利，但其实对金融机构来说是大利好。
如何理解准备金和拨备覆盖率
国内大型商业银行主要从事利息相关业务，即集合社会成本相对较低的存款和可用资金，以贷款或者投资的形式，将其引导到有融资需求的实体经济，以赚取投资回报与资金成本之间的差价。
但是，商业银行的存款并不能全部贷放出去。为保证客户提取存款和资金清算需要，须按照一定的比例将部分存款存入央行作为存款准备金。
根据人民银行的数据，2021年12月15日，我国金融机构的平均存款准备金率为8.4%，见下图。
下调准备金率，就意味着金融机构可以放贷出去的资金增加。由于银行存放于央行的准备金收益率是按当前利率计算，收益一般较低，但如果将它们贷放出去，可获取的风险回报要高得多。这样一来，息差扩大，将有利于银行的利息业务收入和收益。
2021年12月15日，大型银行、中型银行和小型银行的存款准备金率分别为10.0%、8.0%和5.0%。目前市场关注的是何时降准以及如何降准（定向还是全面）。
考虑到大中型银行的准备金率相对较高，其所处的位置或更有利。
商业银行在放贷资金出去后，需要对能不能收回资金进行风险评估，对超过特定风险参数的资金判定为不良贷款，并据此拨出一些资金来应付出资者对这一不良贷款的索偿，也就是坏账拨备额。拨备覆盖率指的是坏账拨备额与坏账之比。
目前大部分大型银行的拨备覆盖率都在200%以上，招行和邮储银行（01658.HK，601658.SH）更高达400%以上。若这些覆盖率偏高的银行降低覆盖率，或有望为其腾出更多可用来获利的资金，从而带动其盈利表现。
总括而言，高层的建议将有利于银行，尤其招行等拨备充裕的大型商业银行，鼓励它们增加投放资金，提升业务增长。
哪家银行最能得益？
存款准备金率相对较高的大型银行应可受惠，尤其拨备覆盖率较高的招行的邮储银行，其中招行的净资产回报率是七家银行中的最高，意味着其在运用资金方面效率更高，应最能得益。
见下表，招行的扣非加权平均净资产回报率高达16.89%，显著高于四大行、邮储银行和交通银行。
利息业务方面，招行的净利息差和净利息收益率（NIM）均为大型商业银行中的最高，反映其在回报与成本之间的分寸把握得最好；非利息业务收入占比也较其他银行高，意味着其分散业务风险的能力更强。
招行的资本充足率满足监管要求，不良贷款率也低于四大行和交行，还不足1%，而拨备覆盖率则为七大银行中的最高，达到483.87%，显示其在风险把控方面的得力。
但是，由于综合素质更佳，招行的估值也较其他大型银行高。
A股方面，招行的市净率为1.58倍（按股价45.76元人民币计算），是交行的3.3倍，四大行的2.5倍以上，几乎是邮储银行的两倍。以股息收益率来看，国有四大行和估值较低的交行，股息收益率也有6%，几乎是银行中低风险理财产品的两倍，而招行仅3%左右。也因此，招行是2022年以来累计表现为下跌的唯一大型银行股。
H股的表现也类似，所不同的是，招行的H股股价较A股股价溢价约6.1%，这在AH股同步上市的中资股中颇为罕见。四大行的H股均较其对应的A股具有较大折让，惟邮储银行的折让值稍低。
保险股间接受惠？
险企是银行股的重要投资者。有传险资股权投资范围可能收紧，或限于保险类、非保险金融类，与保险业务相关的医疗、养老、汽车服务、金融科技以及银保监会认可的其他行业企业，相关新规正在研究中。若银行的业绩得到改善，险企的投资表现也可得到提升，间接利好保险股。
五家AH股上市的保险企业，平安、国寿、中国太保（02601.HK,601601.SH）、中国人保（01339.HK,601319.SH）和新华保险（01336.HK，601336.SH），2021年的净投资收益率和总投资收益率均有所下降。
其中平安的总投资收益率下降幅度最大，跌2.2个百分点，主要因为华夏幸福的减值和拨备。
值得注意的是，若银根宽松一点，对中小企业的支持力度再大一点，保险企业的股权投资回报或有望改善。
从主营业务——保险来看，五家寿险企业的新业务价值均见23%以上的跌幅，整体业务表现下降。
从整体业绩来看，平安依然垫底，2021年的收入和利润均有所下降，而另外四家上市险企均实现增长，不过得益于自身的银行和科技业务，平安的盈利能力仍稍高于同行，净资产收益率和纯利率均稍高。
大部分上市保险企业都公布了2022年第一季运营数据，平安的人身险业务表现依然落后，三月份的原保险保费收入同比下降4.17%，第一季下降2.33%；但平安财险的原保险保费收入在今年前三个月均实现增长，2022年3月同比增长9.18%，第一季累计增长10.34%，整体表现仍逊于中国人保旗下的最大财险企业中国财险（02328.HK）。
而国寿的三月份寿险业务则恢复正数增长，同比增长5.58%，第一季原保险保费收入仍按年下降2.75%。
从估值来看，保险股的市净率估值要优于银行股，A股基本与资产净值持平，但H股则显著落后，看来海外股东对保险股的预期仍有所保留。
值得留意的是，市场对其房地产投资的疑虑，令平安的估值持续受压，当前的股息收益率处于一个挺难得一见的水平，接近5%。
更为重要的是，平安还通过股份回购来回馈股东，2021年8月，平安董事会通过了以公司自有资金回购50-100亿元A股股份的方案，12个月内有效。截至2022年3月31日，其已累计回购A股股份7777万股，占总股本的0.43%，支付资金总额38.99亿元人民币。
这些措施或可稳定其股价表现。但是长远表现仍将取决于寿险业务能否改善以及投资回报。
总结
总括而言，最近推动银行增强信贷投放能力的消息，应有利于拨备覆盖率较高、业务能力较强的大型商业银行，例如招行、邮储银行等。
实体经济的提振，反过来也有利于降低银行风险和提升银行盈利能力，同时也有利于保险企业的业务表现和投资表现。
但相比于保险股较为合理的市净率估值（股价大致与资产净值持平），银行股尤其四大银行，当前的估值仍具有深幅折让，或许更值得关注。
毛婷
作者|毛婷
编辑|sukie
