政府部门债务到期压力2024年迎来高峰，企业部门在2025-2026年也将迎来债务到期高峰。
赵伟/文
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现阶段，美国高利率环境下，债务压力却仍低，主因是再融资贷款及高固定利率占比使美国“债务墙”被推迟。但债务到期只能被推迟，无法被抹除，未来两年，美国债务到期规模有多大，如何影响美国经济？
美国地产贷款分为购房贷款和再融资贷款, 申请人往往在低利率阶段通过再融资贷款替换原有的房屋贷款。2020-2021年期间，美国的低利率使居民部门大幅增加了再融资贷款申请，将疫情前存量的高利率贷款置换为低利率的新贷款。在2022年利用房价上涨，居民部门又增加了现金提取再融资，借助房屋的价值增长，将部分资产转换为现金，以满足其他资金需求。企业部门再融资贷款申请额同样上升，引起利息支出占比下降。
金融危机后，美国固定利率贷款占比上升，截至2023年，可变利率贷款占比仅为5%，固定利率贷款占比达95%以上，债务到期后，新增债务将面临更高的借贷利率。从债务到期时间来看，2023年，居民地产贷款到期平均时间为28年，企业债总额中约15%在两年内到期，国债平均到期时间为5年，约31%在2024年到期。美国实体经济的债务到期墙正在临近。
企业部门债务到期压力较大，2025-2026年将迎来债务到期高峰。2023年，企业债务到期规模约911亿美元，2024年上升到4148亿美元，2025年达到5491亿美元。另一方面，美国企业部门利润增速已回落，2023年二季度，美国非金融企业利润增速降至-4.5%，利润增速放缓可能削弱未来债务偿还能力。
美国居民部门债务到期压力较低。美国居民部门债务包括住房贷款，以及汽车、信用卡等消费贷款。截至2023年二季度，住房贷款总额约12.4万亿美元，占家庭总债务比重约73%，处于主导地位。美国居民住房贷款的平均到期时间长期维持在29年至30年。现阶段，美国居民抵押贷款评级水平同样较高。
政府部门债务到期压力2024年迎来高峰，利息支出占比已上升。截至2023年三季度，美国公共债务总额为33 万亿美元，其中，固定利率占主导地位，占比约70%，短期国债(一年以下)占11%，中期国债(2到10年)占43%，长期国债(10年以上)占13%。浮动利率国债占比仅为2%。政府债务到期高峰时间为2024年上半年，由于债务到期时间更早，美国财政支出中的利息支出占比已明显上升。
债务压力上升或抑制投资规模，政府开支受影响较弱，企业及居民部门受影响较高。居民部门虽然债务到期压力较低，但利率抬升使每月抵押还款额已增加至1700美元，占每月家庭收入的23%。政府部门利息支出压力增加，但税收改革使财政收入仍将上升，明年高收入群体的个人所得税将明显上涨，收入最高的前20%家庭所得税平均将增加1.8万美元，超过其他家庭个税减少幅度。参考国会预算办公室的数据，2023年美国财政收入预计有所回落，但2024年财政收入仍将增长至4.8万亿，2025年进一步增长至5万亿美元。
利息支出上升将可能挤出实体经济资本开支规模，但另一方面，美国财政三大法案的支出规模将在2023-2025年分别拉动美国GDP增速0.6，0.2以及0.1个百分点。美国财政收入端对富人征税的措施使支出端的持续性仍较强，从而对冲一部分债务到期的影响。
居民和企业部门现金储蓄增加，部分缓和未来债务风险。疫情期间美国财政补贴使得银行业储蓄规模超过长期趋势水平，今年4月份银行业危机缓和后，银行储蓄延续上升。截至2023年9月，美国货币基金收益率已超5.2%，美元12个月定期存款利率超过1.7%，储蓄仍具吸引力。
（作者为华创证券首席宏观分析师）
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