《金证研》南方资本中心 槐夏/作者 易溪 南江/风控
(资料图片仅供参考)
2001年5月，陆文波加入彼时成立仅一个月时间的江苏新泉汽车饰件股份有限公司（以下简称“新泉股份”）。五年之后，2006年，陆文波选择离开新泉股份并创立芜湖福赛科技股份有限公司（以下简称“福赛科技”）。2017年，新泉股份成功登陆上交所主板。此次，作为新泉股份的供应商之一的福赛科技，向创业板发起冲击。
而创业板主要服务成长型创新创业企业。对此，福赛科技称自身核心技术具备一定优势，符合创业板定位。事实上，福赛科技主要产品的核心技术专利或存可替代性。另一面，福赛科技2018年通过收购第三方资产“获得”大客户，该客户近四年为福赛科技贡献超2亿元收入。
一、通过收购资产“获客”，该客户合计贡献超2亿元收入
在创业板上市企业应当具备成长性。此次冲击创业板的福赛科技，通过收购第三方资产获取大客户，该客户自2019-2022年贡献收入超2亿元。
1.1 汽车零部件厂商与客户建立初次联系到首个产品量产，需耗时2-3年
据福赛科技签署日为2022年1月21日的招股书（以下简称“2022年1月招股书”）和签署日为2022年9月9日的招股书（以下简称“招股书”）以及签署日为2023年3月24日的关于福赛科技首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复（以下简称“首轮问询回复”），2018-2022年，福赛科技的营业收入分别为3.53亿元、4.27亿元、4.64亿元、5.99亿元、6.93亿元。
2018-2022年，福赛科技的净利润分别为1,151.86万元、4,821.25万元、6,182.53万元、7,533.84万元、8,801.98万元。
经《金证研》南方资本中心测算，2019-2022年，福赛科技营业收入同比增长率分别为21.11%、8.63%、29.11%、15.69%。同期，福赛科技净利润同比增长率分别为318.56%、28.24%、21.86%、16.83%。
值得一提的是，福赛科技此番拟在创业板上市，而创业板主要服务成长型创新创业企业。
据招股书，2019-2021年，福赛科技营业收入年均复合增长率为18.74%，福赛科技具备成长性。
据招股书，福赛科技的主要产品分为汽车内饰功能件和装饰件两大类，所处行业为汽车零部件行业。
据签署日为2023年3月24日的关于福赛科技首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复（以下简称“二轮问询回复”），福赛科技被要求说明是否存在因重要客户本身发生重大不利变化进而对其业务的稳定性和持续性产生重大不利影响的情形。
对此，福赛科技答复称其不存在因所处行业准入门槛低、竞争激烈，相比竞争者在技术、资金、规模效应方面等不具有明显优势而影响持续经营能力的情形。
并且，福赛科技所处的汽车零部件行业准入门槛较高。其中，在客户资源层面，汽车零部件厂商与客户建立初次联系到首个产品量产需经过报价、审厂、质量评估、定点、数据冻结、开模、试模、试制等流程，整个流程耗时2至3年，新开拓客户成本较高。
也就是说，一般情况下，汽车零部件厂商与客户建立联系到首个产品量产需要2-3年的时间。
值得注意的是，福赛科技为获得新客户而耗费逾七百万元收购资产。
1.2 为顺利成为长城汽车供应商，2018年福赛科技以788.4万元收购天津杰飞的资产
据首轮问询回复，证监会要求福赛科技就收购天津市杰飞汽车零部件有限公司（以下简称“天津杰飞”）资产一事，说明本次资产收购条款的主要内容，包括但不限于各参与方的权利与义务、供应商资质转移等事项安排；说明本次资产转让的背景、原因；本次资产转让的作价依据。
对此，福赛科技答复称，为顺利开拓长城整车厂及其他位于华北地区客户的业务，以此缩短与客户的距离，降低物流成本，实现近地化配套和快速响应，福赛科技有意在华北地区布局生产基地。同时，程文杰、洪富顺因未来发展规划调整，拟转让天津杰飞与注塑、涂装工艺相关的机器以及部分办公设备，退出汽车零部件行业。
在综合考虑经营风险、购买价格、所转让的资产状况等因素后，福赛科技基于未来在华北地区发展的信心，与程文杰、洪富顺达成了资产购买意愿。
需要说明的是，天津杰飞的客户之一为长城汽车股份有限公司（以下简称“长城汽车”）。本次资产转让的最终作价为788.4万元。
可见，长城汽车即为上述的长城整车厂。
2018年2月，福赛科技子公司天津福赛汽车部件有限公司（以下简称“天津福赛”）、天津杰飞、浙江日成模具有限公司和福赛有限四方签订了资产转让协议。其中，在核心条款关于供应商资质转移中提到，本协议签订后在2018年3月31日之前，天津杰飞将长城供应商代码变更到天津福赛名下，以此作为天津福赛正式收购的前提条件。
简而言之，2018年2月福赛科技与天津杰飞签订资产转让协议，以福赛科技成为长城汽车供应商作为前提条件，以788.4万元作价收购天津杰飞资产。此次收购天津杰飞的目的系为了顺利开拓长城整车厂及其他位于华北地区客户的业务。
在签订资产转让协议两个月后，福赛科技成为长城汽车供应商。
1.3 而后福赛科技正式成为长城汽车的供应商，近四年双方交易额超2亿元
据首轮问询回复，2018年2月，福赛科技与天津杰飞相关方签订了资产转让协议，并与长城汽车对接。在经过质量管理体系、样品质量、生产技术、设备、服务素质、交货能力、服务配合及价格等多方面考察后，于2018年4月正式通过长城汽车供应商资格认证，取得了区别于天津杰飞的供应商代码，已先后完成多款车型的内饰件开发，合作深度和广度持续扩大。
而且，2019-2022年，前五大客户长城汽车为其贡献2.52亿元收入。
据招股书及首轮问询回复，2019-2022年，长城汽车系福赛科技第五大、第五大、第二大、第三大客户，福赛科技对其销售收入金额分别为1,786.95万元、3,557.63万元、9,480.26万元、10,402.84万元，占主营业务收入的比例分别为4.71%、8.55%、17.74%、16.77%。
经《金证研》南方资本中心测算，2019-2022年，福赛科技对长城汽车的销售额合计为2.52亿元。
不难看出，2018年，福赛科技通过收购天津杰飞资产，进而快速拿到长城汽车供应商资质。而后，报告期内，长城汽车累计为福赛科技贡献2.52亿元营收。
还值得一提的是，福赛科技的第一大客户存在破产重组的情形。
1.4 马瑞利系福赛科技第一大客户，其于2022年因债务问题申请破产重组
据招股书及首轮问询回复，2019-2022年，Magneti Marelli CK Holdings（以下简称“马瑞利”）均系福赛科技的第一大客户。2019-2022年，福赛科技对马瑞利的销售收入分别为1.33亿元、1.66亿元、2.36亿元、2.26亿元，占主营业务收入的比例分别为35.17%、39.88%、44.24%、36.38%。
经《金证研》南方资本中心测算，2019-2022年，福赛科技对马瑞利销售收入合计为7.61亿元。
值得注意的是，马瑞利曾因债务问题宣布破产。
据2023年2月14日发布的信息，在破产企业数量持续增加的同时，日本企业负债规模高位运行。其中，汽车零部件巨头马瑞利宣布破产，以超过1万亿日元的债务进入法院主导的重组程序。
公开信息显示，域名为www.marelli.com系马瑞利官方网站（以下简称“马瑞利官网”）。
据马瑞利官网于2022年7月19日发布的内容，马瑞利宣布，代表马瑞利90%以上银行债务的贷款人批准了马瑞利的振兴计划，东京地方法院随后确认了该计划。该计划的核心是马瑞利的资本重组，包括其股东KKR增资，和减少马瑞-利现有的银行债务。
据马瑞利官网于2022年8月9日发布的内容，振兴计划于2022年8月9日完成。
也就是说，福赛科技第一大客户马瑞利2022年曾因债务原因宣布破产进入重组程序。
简而言之，福赛科技通过收购天津杰飞资产，从而快速拿到长城汽车供应商资质，2019-2022年，福赛科技与长城汽车交易合计2.52亿元。这其中，福赛科技通过收购第三方资产开拓客户的方式是否具备可持续性？与此同时，2022年7月福赛科技第一大客户马瑞利宣布破产重组。现有大客户破产重组是否会对福赛科技业绩造成影响？不得而知。
二、专利数量“向后看齐”，核心技术专利或存可替代性
一波未平一波又起。在招股书中，福赛科技称自身核心技术具备一定优势，符合创业板定位。研究发现，福赛科技的核心技术专利或存被替代风险。
2.1 2019-2021年，福赛科技研发人员占比同行“垫底”
据招股书，基于福赛科技自身业务情况，综合考量所处行业、产业链供应商关系、主要产品、收入结构以及可比公司相关数据的可获得性等情况，选取了宁波天龙电子股份有限公司（以下简称“天龙股份”）、上海肇民新材料科技股份有限公司（以下简称“肇民科技”）和厦门唯科模塑科技股份有限公司（以下简称“唯科科技”）作为福赛科技的同行业可比公司。
上述同行业可比公司均从事或包含以注塑为基础工艺的汽车精密注塑件或功能件业务，且以汽车供应商体系结构中的二级供应商为主。
据首轮问询回复，截至2022年12月31日，福赛科技拥有专利数量共155项，其中发明专利12项。
据肇民科技2021年年报，肇民科技旗下共有两家子公司，分别为湖南肇民新材料科技有限公司（以下简称“湖南肇民”）、上海肇民动力科技有限公司（以下简称“肇民动力”）。
据国家知识产权局，截至查询日2023年4月21日，肇民科技母公司申请日在2022年12月31日之前，处于专利权维持状态的专利共有81项。湖南肇民申请日在2022年12月31日之前，处于专利权维持状态的专利共有0项。肇民动力申请日在2022年12月31日之前，处于专利权维持状态的专利共有32项。
经《金证研》南方资本中心测算，截至查询日2023年4月21日，肇民科技及其子公司申请日在2021年12月31日之前，处于专利权维持状态的专利共有113项。
据招股书，截至2021年12月31日，天龙股份拥有专利数量共194项，其中发明专利32项；唯科科技拥有专利数量共370项，其中发明专利20项。
不难看出，福赛科技的专利数量在同行中“向后看齐”。
据招股书，截至2021年12月31日，福赛科技最近一年研发人员数量为125人，研发人员占比为11.9%。
同期，天龙股份最近一年研发人员数量为417人，研发人员占比为31.38%；肇民科技最近一年研发人员数量为71人，研发人员占比为16.71%；唯科科技最近一年研发人员数量为241人，研发人员占比为13.59%；。
显然，福赛科技的研发人员占比亦在同行中“垫底”。
2.2 2019-2022年，汽车空调出风口系统及杯托产品收入占比超三成
据招股书，福赛科技的主要产品包括内饰功能件和装饰件。其中，功能件主要包括空调出风口系统、杯托、储物盒、车门内开把手；装饰件主要包括车门内饰面板、主仪表板内饰面板、副仪表板内饰面板、装饰条及装饰圈。
据招股书及首轮问询回复，2019-2022年，福赛科技主营业务收入全部来源于汽车功能件和装饰件。
按产品类别划分，2019-2022年，功能件收入占主营业务收入比例分别为56.73%、66%、69.06%、70.41%；空调出风口系统产品收入占主营收入比例分别为25.72%、38.88%、39.08%、36.19%；杯托产品的收入占主营收入比例分别为4.88%、6.33%、7.98%、11.57%。
经《金证研》南方资本中心测算，2019-2022年，福赛科技的空调出风口系统产品和杯托产品收入占主营收入比例合计分别为30.6%、45.21%、47.05%、47.76%。
而围绕上述空调出风口系统产品、杯托产品的核心技术的问题，值得关注。
2.3 核心技术“汽车空调出风口结构技术”实现的功能，可通过其他方式实现
据招股书，截至本招股说明书签署日2022年9月9日，福赛科技拥有9项与主要产品相关的主要核心技术，包括汽车空调出风口结构技术、汽车空调出风口装配技术、汽车出风口遮蔽喷涂技术、汽车扶手导轨结构技术、汽车内开把手装配技术、汽车杯托卷帘结构技术、汽车杯托旋转结构技术、自动化注塑机系统技术。
其中，汽车空调出风口结构技术形成的相应专利技术仅有一项。该专利名称为“一种汽车空调出风口”，专利号为ZL201710681003X。
据国家国家知识产权局数据，一项名为“一种汽车空调出风口”的专利，专利号为201710681003X，申请日期为2017年8月10日，申请人为福赛科技，截至查询日2023年4月21日，该项专利的案件状态为专利权维持。专利发明人系金乐海,殷敖金,徐光,宋春学,焦文胜。
在该项专利说明书中提到，汽车空调出风口作为一种常用的汽车配件，主要用于将空调产生的风疏导至所需位置。在实际实用过程中驾驶员常在空调出风口位置安装支架，用于放置手机。放置在汽车出风口位置的手机支架，在放置好手机后，不仅会阻挡出风口，影响空调的体验效果，而且固定在空调出风口的导流片上的，在行驶过程中可能会损伤导流片，导致手机脱落从而损伤手机，因此有必要设计一种新型的汽车空调出风口。
根据以上现有技术的不足，本发明所要解决的技术问题是提出一种汽车空调出风口，通过将出风设计成可从中间分离的结构，将手机放置在中间加紧，既可以固定手机又不影响正常的通风，在出风口内还设有清洁装置可以有效清洁出风口，解决了传统出风口结构简单、功能单一的问题，具有使用方便的特点。
换句话说，基于通过手机支架放手机的方式会阻碍汽车空调出风，福赛科技发明了一项名为“一种汽车空调出风口”的专利。该专利系用于解决既可以固定手机又不影响正常通风的问题。
事实上，其他专利同样可以解决用手机支架放手机会阻碍汽车空调出风的问题。
据国家国家知识产权局，一项名为“一种不遮挡出风口的汽车空调出风口手机支架装置”的专利，专利号为202020988800X，申请日期为2020年6月2日，申请人为唐腊辉，截至查询日2023年4月21日，该项专利的案件状态为专利权维持。专利发明人系唐腊辉。
在专利发明书中提到，该专利的目的在于，提供一种不遮挡出风口的汽车空调风口手机支架装置。同时，该专利的有益效果体现在，一是，手机支架装置由可相互装拆的出风口夹装固定机构于手机平台机构两大部件构成，手机平台机构不会影响到出风口夹装固定机构与汽空调出风口的装拆，操作极为便利简单。
二是，出风口夹装固定机构与手机平台机构分别设置有专门通风空腔，使得汽车空调的吹出气流不会受到阻碍、阻挡，有利于确保汽车空调对车内空间的降温效果。
三是，手机平台机构上还设置有专门手机放置安装部，不仅不影响汽车空调的正常吹送冷风，而且汽车空调吹出的冷风也不会直接吹在手机上，使手机上完全无冷凝水凝结。
换句话说，该专利旨在研发一种不遮挡汽车空调出风口出风的手机支架。而这个手机支架可以实现放手机的同时，不遮挡汽车空调出风。
也就是说，福赛科技的汽车空调出风口结构技术系用于解决手机支架放手机的方式会阻碍汽车空调出风这一问题，然而，该问题亦可以通过使用不遮挡吹风的手机支架解决。
问题还未结束。
2.4 核心技术“汽车杯托升降结构技术”可实现隐藏杯托，客户长城汽车也有相关专利
据招股书，福赛科技的SX11汽车空调出风口总成、现代CFC汽车杯托等产品获评高新技术产品认定。其中，现代CFC汽车杯托的高新技术产品认定证书已于2020年12月21日到期。
据首轮问询回复，现代CFC汽车杯托的技术先进性体现在，一是同类产品一般为敞开式或翻转打开式，福赛科技的该款杯托将弹性体材料TPU和硬质PC/ABS材料进行双色注塑复合，卷帘可以开启和卷起，起到杯托隐藏功能，令整体外观简洁、美观；二是卷帘纵向和侧向设置弹性凸点，令卷帘操作柔顺、无异响。
该款杯托已于2014年正式量产，系现代名图车型的杯托项目，由一级供应商延锋汽车内饰系统有限公司（以下简称“延锋汽饰”）向福赛科技采购。
与此同时，现代CFC汽车杯托所具备的隐藏杯托功能，福赛科技的客户亦有相关技术专利。
据招股书，汽车杯托升降结构技术形成的相应专利技术为“一种汽车用升降杯托”，专利号为ZL2019203991945。该技术特点为通过两种工作状态实现杯托功能可控化；通过卡爪的应用实现卡杯的功能，保证水杯固定的稳固性；通过复位弹簧和阻尼的使用，升降动作柔和，改善了产品的体验度。
据国家国家知识产权局数据，一项名为“一种汽车用升降杯托”的专利，专利号为2019203991945，申请日期为2019年3月27日，申请人为福赛科技，截至查询日2023年4月21日，该项专利的案件状态为专利权维持。专利发明人系邓喜中,宋春学,杨超,焦文胜。
在专利说明书中提到，该专利的目的在于克服现有技术的不足，提供一种汽车用升降杯托，相比固定化杯托，此杯托在不使用时，杯托的沉孔可以完全关闭，藉此解决现有产品美观性差的技术问题。
为了解决该技术问题，本专利的技术方案为“杯托功能可控化，增加杯托功能开关按钮。打开杯托功能后可以放置杯子或饮料，关闭杯托功能后看不到有杯托结构的沉孔可做装饰件，优化内饰美观”。
换句话说，汽车杯托升降结构技术可以实现隐藏杯托。当不需要使用杯托时，关闭杯托功能后可做装饰件，优化内饰美观。
值得一提的是，隐藏杯托技术并非只有福赛科技拥有。
据国家国家知识产权局数据，一项名为“一种隐藏式汽车杯托及汽车”的专利，专利号为2022220633702，申请日期为2022年8月5日，申请人为长城汽车，截至查询日2023年4月21日，该项专利的案件状态为专利权维持。专利发明人系周新全。
在专利说明书中提到，该实用新型旨在解决现有汽车杯托通常为固定式结构，裸露在外部，占用空间大，美观度较差的问题。该专利的有益效果在于，在无需使用时，可将放置水杯的杯托组件收纳至安装在仪表板或扶手的盒体内，形成隐藏状态，避免未使用状态的杯托组件占用空间，而且美观度也更好。
也就是说，长城汽车拥有的专利号为2022220633702的专利，可以实现在无需使用杯托的情况，将杯托隐藏，同时杯托隐藏后保证了美观度。
换而言之，福赛科技的主要产品核心技术之一的汽车杯托升降结构技术，与长城汽车拥有的专利号为2022220633702的专利，在解决的问题以及实现的效果上高度相似。
总而言之，汽车空调出风口结构技术、汽车杯托旋转结构技术均系福赛科技主要产品的核心技术。其中，汽车空调出风口结构技术对应的专利所解决的问题，使用不挡风的手机支架亦可解决。汽车杯托升降结构技术所实现的功能，福赛科技的客户长城汽车的专利或也可实现。至此，福赛科技的上述核心技术专利是否存在“可替代性”？犹未可知。
三、自称核心技术具备一定优势背后，其部分技术参数或落后于同行
打铁还需自身硬。福赛科技称自身核心技术具备一定优势，符合创业板定位。而这背后，福赛科技模具产品参数或落后于同行。
3.1 福赛科技称其核心技术具备优势，符合创业板定位
据首轮问询回复，证监会要求福赛科技结合核心技术对比情况说明福赛科技的核心竞争能力，是否符合创业板定位。
对此，福赛科技答复称，福赛科技属于国家政策鼓励支持发展的行业，汽车行业的未来发展将为内饰件行业带来更好的发展前景，福赛科技符合创业板申报行业的相关规定。
一方面，与同行业可比公司相似产品的核心参数相比，福赛科技具有一定优势，且福赛科技与可比公司拥有较多相同的技术，相关技术水平整体与可比公司相当。
另一方面，福赛科技核心技术与行业整体情况相比存在一定的优势；福赛科技核心技术为长期自主研发、持续创新而形成的特有技术，具有核心竞争力，并且能够以平台化基础进行不断优化、迭代，满足客户的应用需求，不断巩固和拓展核心技术，为后续的成果转化、保持福赛科技较高成长性奠定基础。因此，福赛科技符合创业板定位。
需要说明的是，福赛科技主要通过相似产品的核心参数对比、相关技术情况对比，以及与行业情况的对比来说明其符合创业板定位。
3.2 称自制模具的技术参数较同行具备优势，其中使用寿命可达100万次以上
据首轮问询回复，在与同行业可比公司相似产品的核心参数对比情况中，福赛科技自制模具精度可达0.01mm，表面粗糙度0.025um，使用寿命可以达到100万次以上。
同时，天龙股份的模具产品验证制程能力（CPK）≥1.33；模具寿命承诺在100万模次以上；唯科科技的注塑模具的精度可达到0.002mm，表面粗糙度0.03um，最小R角0.015mm，使用寿命100万次。
需要说明的是，肇民科技并未披露其自制模具的相关产品参数。
在首轮问询回复中，福赛科技称，其相似产品的核心技术参数与同行业可比公司相比具有一定优势，福赛科技自制模具精度可达0.01mm，表面粗糙度0.025um，使用寿命可以达到100万次以上；通过高精度模具应用，福赛科技自主生产的注塑件产品可实现平面度≤0.1mm，尺寸误差≤±0.01mm。
在相关技术情况对比中，福赛科技参照可比公司公开披露的核心技术并结合自身实际情况，列示了和可比公司共同拥有相关技术的对应情况。
并且，福赛科技表示，其和可比公司拥有较多相同的技术，相关技术水平整体与可比公司相当，其中塑件变形分析能力、加工工艺排程与设备自动排产技术拥有更为突出的技术优势。
值得一提的是，福赛科技自制模具所达精度，其他公司或早在2016年已实现。
3.3 2016年，同行唯科科技选取的可比公司上海亚虹模具使用寿命已达120万次
据唯科科技签署日为2022年1月6日的招股书，唯科科技选取同行业可比公司的依据为业务均涉及注塑模具、注塑件，已实现或初步实现“模塑一体化”经营；产品应用领域具有一定的相似性；资产总额、营业收入规模与唯科科技相近，具有较强的可比性且可通过公开渠道获取。
根据上述依据，唯科科技选择上海亚虹模具股份有限公司（以下简称“上海亚虹”）、天龙股份、肇民科技、宁波横河精密工业股份有限公司、深圳市昌红科技股份有限公司作为同行业可比公司。
换句话说，上海亚虹是福赛科技同行公司唯科科技选取的可比公司。同时，上海亚虹的业务涉及注塑模具、注塑件，已实现或初步实现“模塑一体化”经营。
据上海亚虹签署日为2016年8月1日的招股书，上海亚虹主要在塑料模具行业领域为下游制造业客户提供精密塑料模具及产品成型综合配套服务。同时，上海亚虹专注于为客户提供精密塑料模具的研发、设计、制造，以及注塑产品的成型生产、部件组装服务，同时上海亚虹通过全资子公司为客户提供SMT表面贴装配套加工。
而上海亚虹相关塑料模具及注塑件产品主要用于国内中高端汽车仪表板盘、微波炉面（门）板、汽车座椅以及电子设备产品。
需要指出的是，上海亚虹大型注塑模型腔模具精度可达0.01mm，表面粗糙度可达0.025um，使用寿命可达120万次。
显然，上海亚虹的模具精度以及表面粗糙度与福赛科技模具一致。并且，上海亚虹的模具使用寿命大于福赛科技。
换句话说，福赛科技披露了相似产品的核心参数与同行对比的情况，其中包括自制模具的使用寿命，福赛科技列举了两家同行的数据，一家为100万次以上，一家为100万次，并称其相似产品的核心技术参数与同行业可比公司相比具有一定优势。而研究发现，早在2016年，上海亚虹所拥有的模具或已经具备福赛科技模具的精度水平。至此，福赛科技自制模具是否真的具备技术优势？
真金不怕火炼。面对种种问题，福赛科技能否经住考验，获得资本市场认可？
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