价值成色值不值

作者:树知


(资料图)

编辑:茂贞

风品:恪圭

来源:铑财——铑财研究院

预制菜火出天际,各路跨界玩家鱼贯而入,就连“味精大王”也安耐不住了。

以9倍溢价收购网红自嗨锅,莲花健康这次大手笔,吸足了市场眼球也引发了证监会关注。

一场豪赌还是一场救赎呢?

01

超9倍溢价 到底值不值

LAOCAI

3月27日晚,莲花健康公告,拟以现金方式收购杭州金羚羊企业管理咨询有限公司(下称“杭州金羚羊”,方便餐食品牌“自嗨锅”所属公司)不低于20%股权,同时杭州金羚羊的实控人将促成莲花健康成为标的控股股东。

根据公告,杭州金羚羊净资产约1.4 亿元,20%股权所对应的净资产为0.28亿元,而本次交易对价预计介于3亿至6亿元之间,交易对价溢价率高达970%到2000%。

九倍溢价收购,引发上交所发函询问,质疑其收购合理性。

4月4日,莲花健康做出回复,声称估值确实高于行业均值,但与可比公司中阿宽食品相对接近。

自嗨锅的整体估值约为15亿元-30亿元之间,市盈率倍数(归母口径)约为54.5倍-109倍之间,市销率约为1.83倍-3.66倍之间。

莲花健康认为,标的公司未来成长空间相对较大,因此具有较高估值水平,符合一般商业惯例和估值惯例。

值得注意的是,自嗨锅此次估值虽较其2022年末的所有者权益溢价超9倍,但较2021年4月巅峰期的75亿,不到两年已缩水45亿元至60亿元。

2018年5月自嗨锅成立,之后经历十几次增资和股权转让,估值水涨船高。2年内完成5轮融资,股东包括经纬创投、启鹭投资、中金文化投资等。

2020年3月,自嗨锅估值10亿元,当年9月,估值5亿美元(34亿元),2021年1月50亿元,4月75亿元。

如此看,莲花健康此番出手似乎合理。然考量在于,估值如此缩水,自嗨锅实力究竟几何?真如莲花健康所言未来成长空间相对较大么?

02

网红价值成色咋样?

盈盈亏亏、营收下滑、

负债率高企、品控烦恼

LAOCAI

自嗨锅算得上网红品牌,业绩一路高涨。

2018年上线产品3个季度销售额过亿,2019年整体营销额破5亿。然2020年至2022年,营收为9.58亿元、9.92亿元和8.2亿元。

可见近两年增速明显趋缓,2022年还出现了下滑,成长性、稳健力、可持续性咋样呢?

毛利润同样几乎停滞,2020年至2022年分别为2.38亿元、2.25亿元和2.74亿元。净利甚至一度亏损:2020年、2021年亏额为1.52亿元和3.18亿元。2022年虽扭亏为盈,净利润也仅为1993.85万元。

如此成绩单,有多拿出手呢?

艾媒咨询数据显示,2021年中国自热火锅市场规模为103.7亿元、同比增长18.5%,预计市场将保持20%的增幅持续扩容。

试问,市场如此增速,自嗨锅为啥却增长熄火了呢?

莲花健康表示,看好自嗨锅的渠道建设。

的确,目前在线上主要电商平台,自嗨锅已占据绝对头部优势,线下渠道已进驻全国231个城市,进场门店超6600家。

而莲花健康主营产品依赖线下渠道,2022年线上渠道占比仅10.84%。

考量在于,自嗨锅上述优势烧了多少钱呢?

2020年至2022年,杭州金羚羊销售费用率分别为30.62%、43.49%、21.17%,远过于同期同业可比上市公司的平均值9.25%、10.7%、11.25%。

资产负债率也持续上升。2020年至2022年分别为 66.86%、81.92%和80.91%。主要系因历史期间主动扩张性经营战略造成一定规模的亏损,导致标的公司资产净额较小。

除了财务方面,自嗨锅食品安全也不省心。

浏览黑猫投诉平台,搜索“自嗨锅”,截至2023年4月13日18时,出现405条投诉,问题涉及食物异物、包装破损、食品变质、虚假宣传、自热包爆炸等。

(上述投诉均已经过平台审核)

说千道万,食安大于天。如何念好品控风控经,是价值基线、也是生存红线。

03

味精大王的烦恼 金瓜还是暗雷

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应该说,对于此次收购,无论完善产业布局,还是打造新增长点,莲花健康是寄予厚望的。

公开信息显示,莲花健康创建于1983年,前身为河南莲花味精股份有限公司,是一家专注于调味品和健康食品研发、生产和销售的上市企业,1998年在上交所挂牌上市,被称“味精大王”。

遗憾的是,近年来的业绩表现与“味精大王”称号不匹配。尤其盈利水平波动较大,甚至一度面临退市风险。

2017年-2018年亏损1.03亿元、3.33亿元。2019年4月,因持续亏损被实施退市风险警示。

2020年,通过司法重整,成功化解退市风险和债务危机,并宣布发力新增量业务,布局复合调味品,推出了火锅底料系列、酸菜鱼系列、红烧酱料、酱汁系列和老卤汁等。

2019年-2021年,净利6923.06万元、7428.61万元、4436.44万元,同比增幅120.82%、7.3%、-40.28%。后两年增速又开始向下。

好在2022年,营收16.91亿元,虽同比下降6.83%,但净利4616.72万元,同比增长4.06%,扣非净利6236.30万元,同比增长37.82%。

然值警惕的是,第四季营收3.76亿元,同比下降22.52%;归母净利-264.15万元,同比大降134.48%。

不难发现,企业营收起起伏伏、盈盈亏亏,业绩难言多少稳健性、成长性。

新增业务的成长也不算多讨喜。以2022半年报为例,味精业务收入6.29亿元,总营收占比超七成,而鸡精等复合调味品营收仅9724.74万元,同比下降4.06%。

如此看,莲花健康与自嗨锅类似,都有净利不稳、增长瓶颈的难题烦恼。莲花健康能否实现完善布局打开新增的如意算盘、仍要打个问题。

毕竟往期看,标的成色、后续整合赋能、乃至营商环境都可能左右业绩走势,金瓜变暗雷商誉拖累的例子并不鲜见。

转型升级从不是轻松话题,并购扩张也非万能解。一切如烹小鲜、如履薄冰,时不我待又慎之又慎。

本文为铑财原创

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