愈是寒冬，愈要修内功。
作者：天惠
(资料图片仅供参考)
编辑：王兴
风品：刘峻
来源：铑财——铑财研究院
小挂面，也有大生意。
2 月 3 日，想念食品新版招股书在证监会官网披露。拟在沪市主板上市，保荐机构国金证券。
01
产能利用率仅52.49%
多少募资严谨性？
LAOCAI
公开信息显示，成立于 2008 年的想念食品，主营业务为挂面、面粉产品的研发、生产和销售，旗下有 " 想念 "、" 康面 "、" 优面 " 等多品牌产品线。
这非想念食品首次冲击IPO。早在2020 年其就冲刺过创业板，后主动撤回上市申请。
撤回原因虽没有说明，可有舆论认为，三农领域公司的研发创新、经营模式很难满足创业板上市要求。
考量在于，沪市主板门槛更高，二次冲击、问鼎A股“挂面第二股”胜算又几何呢？
聚焦此次IPO，想念食品募资额和募投项目都发生了变化。
招股书显示，计划募资9.74亿元。6.58亿元用于镇平想念食品产业园二期工程建设项目，4330.27万元用于想念食品挂面车间技改项目，6888.47万元用于想念食品检测和研发中心，2.04亿元用于营销网络及品牌建设项目。
募资额相比先前的 6.58 亿，增加约 3.16 亿元。多的钱将花在哪呢？
有两个增量大头。
其中，镇平想念食品产业园二期工程建设项目投资额，由上次4.09亿上升至6.58亿。玩味的是，投资额增长预期产能却下降，上次是40.43万吨，本次是22.69万吨。
细观，挂面生产线产线量由12条砍半至6条，多出产能放在波纹面、非油炸面、高温半膨化面、速煮熟面的生产线上。
表面看，投资额增加产能减少，或与后者产品成本较高有关。深入一度，或也是不得不为。
据最新招股书，想念食品2021年已有挂面产能38.62万吨，产能利用率仅71.71%。2022上半年产能利用率仅有52.49%。
不禁疑问，如此利用率，整体扩产的逻辑几何？募资用途严谨性、必要性几何？一旦后续去化不利，衍生风险又知多少？
02
区域集中、经销商依赖
营销可是万能药？
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另一项增长大头，是营销网略及品牌建设项目：由 0.80 亿增至 2.04 亿元，主要变化是市场推广费，由上次 0.42 亿增至本次1.56 亿。
欲加大营销，正好契合想念当下处境。2019 至 2021 年，想念食品在河南省销售收入占比在 60% 左右，其中仅南阳地区的销售占比就在 40% 左右。
2022上半年，地域偏科情况有所改善，但其来自南阳地区和河南省其他地区的营收占所有地区取得总营收比重仍高达43.4%、14.22%，接近六成的总占比区域集中依赖性肉眼可见。
销售模式也存渠道较单一隐忧。2019年至2021年，思念食品来自经销模式的销售收入占主营业务收入比为 92.60%、92.86%、91.88%。2022上半年，有所降低仍达87.41%。
行业分析师于盛梅表示，由于经销商数量较多、区域分布较广，过重依赖经销渠道也存一定模式风险。经销商一旦管理不规范、经营理念产生分歧或合作纠纷，都可能会对思念食品的市场推广、产品销售及经营带来不利影响。
多重依赖下，无论避免产能进一步闲置，还是增强抗风险力、扩容业绩规模，营销牌不打也不行了。
只是，营销可是万能药？
值得注意的是，用于企业检测和研发中心建设的费用没有改变；用于原有挂面车间技术升级的费用也仅增不到1300万，两项合计不足1.22亿元，到底靠啥驱动核心成长？核心竞争力几何？
看看往期业绩，不算多苛求。
2019年至2022上半年，公司营收分别为13.48亿元、19.47亿元、22.23亿元和10.16亿元；同期归母净利1.13亿元、1.71亿元、1.03亿元和0.48亿元。
相比营收的持续增加，净利成长及稳健性还需加把劲儿。2021年净利同比下滑39%。
毛利率更直观：2019-2021年分别为21.29%、19.02%、14.19%，持续下滑。2022上半年虽增至16.01%，仍远不及2019、2020年水平。
招股书显示，2019年至2022年前6个月，想念食品主营业务的毛利率分别为21.72%、20.04%、15.60%和 17.89%，而同行业可比上市公司（包括克明食品、双塔食品、三全食品、桃李食品）主营业务的平均毛利率分别为30.74%、27.46%、24.20%和 21.94%。
对于净利的跌宕起伏，想念食品给出两点原因。
一是 2020 年，消费者对于食品的居家消费及储备需求增长较大，导致当年公司经营情况良好。二是 2021 年，消费者储备需求有所下降，于是净利润出现下滑。
对于毛利，想念食品解释到，毛利率偏低主要系国内挂面、面粉产品同质化竞争严重，公司采取薄利多销策略，占领市场，提高产品渗透率和品牌认知度，因此产品毛利率较低。
此外，毛利率波动与原材成本大有关系。报告期内，公司直接材料占主营业务成本的比为 90.01%、87.74%、87.88% 和 85.39%。
招股书显示，报告期内，想念食品采购小麦的平均单价（不含税）分别为 2093.78 元 / 吨、2188.90 元 / 吨、2349.78 元 / 吨和 2738.02 元 / 吨，呈现逐年增长趋势。
为应对压力，公司2022上半年小麦原料存货达7.01亿元，占比92.61%。
行业分析师刘俊群表示，上述困境不仅是想念一家之痛，也折射了国内挂面、面粉业发展现状。低价同质竞争，品牌知名度低、产品质量不稳、原料压力等都是难点。
想要真正破解，特色产品孵化、产业链供应链优化升级、精细化生态化运营改善都离不开研发创新赋能、新技术新模式破壁。
03
研发费占比下滑
挂面成长故事怎么讲？
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的确，需要更内核改变了。
据中国食品科学技术学会2021年数据显示，全国24家挂面企业中，想念食品产量位列第三。
尽管排位靠前，然与金沙河、克明食品仍存不小差距，2021年想念食品产量占全国24家挂面企业合计产量比重为4%，金沙河和克明食品则达22%、8%。
2021年，克明食品挂面销量49.27万吨，同期想念食品挂面销量27.37万吨。
实际上，想念食品以挂面起家，直到2015年才推出面粉系列产品，不过后者收入占比越来越重。
2019年-2021年，想念食品面粉产品收入一路攀升，占总收入比分别为15.58%、20.93%、38.19%；2022上半年进一步提至40.28%。
以2021年为例，营收上涨主动力正是来自面粉，其挂面产品反而出现了下滑，下跌16.22%至11.61亿元，2022上半年挂面收入5.07亿元，同比变化情况则未披露。
面对内外困境，想念食品也在尝试突破，讲出更多挂面新故事。如发展更适合当前快节奏生活的“轻烹饪”产品，热干面、重庆小面等。
想念食品认为，“轻烹饪”概念的风味挂面是未来行业发展方向之一。财报显示，公司轻烹饪系列毛利率近50%，几乎是传统挂面两倍。
考量在于，该品类受困研发和销售波折不断，营收贡献率始终未能取得明显突破，这也是影响公司毛利、净利提升的一大因素。
说千道万不如白银一片。2021年，想念食品投入研发费仅952.23万元，占总营收比0.51%；2022上半年研发费占比仅0.49%。
愈是寒冬，愈要修内功。想念食品想要改善盈利能力，增强产品影响力，就必须“挤出”更多钱用于新品探索。
那么即使上市成功，两年内0.69亿元用于研发、0.43亿用于技改，尽然够用么？
方向比努力更重要。冲击A股“挂面第二股”，想念食品资本故事有多诱人？
本文为铑财原创
