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本文作者 | 都督
近日，金属锂产品产能排名全球第一的龙头公司赣锋锂业（002460.SZ）公告拟分拆旗下子公司赣锋锂电上市。
这家从中游锂化合物及金属锂制造起步，逐步踏入产业链上下游的公司，正在希望把下游的锂电池制造业务分拆出来，以此拓宽这块业务的融资能力。
值得关注的是，赣锋锂业2021年实现净利润0.4亿、2022上半年净利润则高达1.7亿，今年业绩大增，但其动力电池还未真正进入市场，那么赣锋锂电成色如何？
估值未必更高
赣锋锂电为赣锋锂业旗下子公司，位于江西新余，在锂电池三大细分领域中消费电子电池、动力电池和储能电池上都有布局。公司大部分使用自锂化合物业务板块的客户处采购的负极材料、正极材料及电解液生产锂离子电池，主要用于电动汽车、各种储能设备及各种消费型电子设备，包括手机、平板、笔记本电脑、TWS 耳机、无人机等。
11月23日，赣锋锂业公告，董事会审议通过了拟筹划控股子公司分拆上市、控股子公司赣锋锂电增资扩股暨关联交易两项议案，同意公司启动赣锋锂电在深圳证券交易所分拆上市的可行性方案论证工作。
根据增资扩股方案，赣锋锂业计划以自有资金，向赣锋锂电增资不超过20.9亿元，同时引进先进制造产业投资基金二期(有限合伙)等11名外部投资人向赣锋锂电增资不超过3.9亿元，员工持股平台新余鸿翔增资不超过2.1亿元。赣锋锂电合计获得增资金额不超过26.9亿元。
赣锋锂电最近一次融资是在2021年7月，当时引入了湖北小米长江产业基金合伙企业(有限合伙)等多家投资机构，此次投资方中亦包含了赣锋锂电的多家上下游合作伙伴。
分拆这场资本盛宴一向受到上市公司和外部投资人的青睐。
对于上市公司来说，分拆最主要还是为了获得更多融资机会，同时让体内资产获得更高的估值。
截至11月25日，A股市场锂电池上市公司的平均市盈率33.85倍、市销率3.14倍、市净率是4.32倍；而赣锋锂业分别是9倍、4.98倍、4.07倍。
单从市盈率来看，赣锋锂业的估值大幅低于锂电池公司，分拆上市“有利可图”。这与它近两年卖锂大赚有直接关系，公司金属锂和锂盐业务的毛利率从2019-2020年期间的20-30%增至2022年的68%，带动净利润大幅增长，今年其三季度实现净利润150亿元，同比增加490%。
因此，这么低的市盈率在赣锋锂业历史上也很少见。近十年赣锋锂业的市盈率如下图：
另外，根据机构统计分析，通过分拆上市提升估值的作用可能较为有限。与投资者普遍认知有所差异的是，从当前的案例来看，母公司和子公司在分拆后三个月内的涨跌幅并没有明显的方向性，但两者的变动方向多为同向。另一个看似反常识的现象则是，子公司首发的市盈率也并没有显著的高于母公司。
锂电池公司确实在过去一年多时间里成为A股最亮眼的板块之一，但是随着锂电池企业扩产加速，锂电池产能过剩的问题或许将在未来几年凸显出来，赣锋锂电届时上市能否依旧获得市场青睐还是个未知数。
赣锋锂电成色几何
在锂电池细分领域，得益于全球新能源汽车持续处于高景气周期，动力电池市场增速非常高，动力电池企业已纷纷开启“跑马圈地”模式。
除了赣锋锂业这次分拆赣锋锂电上市外，多家动力电池企业也在通过多种形式加速融资扩产，包括蜂巢能源拟科创板上市、欣旺达发行全球存托凭证(GDR)并在瑞士证券交所上市、天津力神欲通过资产注入上市公司美利云（000815.SZ）实现上市等。
韩国市场研究机构SNE Research数据显示，9月全球动力电池装机量54.7GWh，环比上涨19.7%，同比增长超1.6倍。
据悉，目前赣锋锂业动力电池还未大规模进入市场。“预估要等到第二代电池，也是半固态的产品，要看到明年底能不能上重庆项目。”赣锋锂业人士表示。
至于赣锋锂电的收入构成，他则反馈称，“公司生产的电芯可以向电池企业供货，一定程度上也受到近两年行业景气度提升的带动，目前分拆上市也只是初步计划阶段，后期赣锋锂电可能会披露更详细的收入构成情况。”
与动力电池市场与头部企业相比，赣锋锂电在这个市场只能算是“初出茅庐”。
截至上半年底，赣锋锂电账面总资产96.6亿元，净资产41.6亿元，资产负债率为57%；2022年上半年公司实现营收19.33亿元、实现净利润1.69亿元。
在业绩规模方面，赣锋锂电与近期天津力神准备装入美利云的消费类锂电池业务（天津聚元和苏州力神两家公司）比较相近。
天津聚元和苏州力神两家公司2021年的营收和净利润分别为56.59亿元、1.74亿元；2022上半年营收和净利润分别为30.99亿元、0.88亿元。
不过天津力神的消费类锂电池业务净利率要低于赣锋锂电，同时其2022年收入和净利润都同比降低，成长趋势和赣锋锂电相反，这主要是受到锂电池下游消费电子需求下滑的影响。
目前，美利云和赣锋锂业均未公告相关锂电池资产的估值，后续这两块资产的定价如何也值得关注。
