《金证研》北方资本中心 池渊/作者 庭初/风控
在医药电商、医药分开等潜在预期下，连锁药店上市公司成为资本市场的“香饽饽”，行业竞争也愈发激烈。其中，2017年-2018年期间，国内零售药店市场掀起一股并购热潮，不少连锁药店也在跑马圈地，扩大经营的地盘。而安徽华人健康医药股份有限公司（以下简称“华人健康”）或也不甘落后，2018年5月引入外部股东阿里健康科技（中国）有限公司。
(资料图片仅供参考)
而冲击上市背后，华人健康尚存诸多问题待解。处于医药流通行业的华人健康，其零售业务主要布局于安徽。一方面，国内医药流通市场及药品零售市场的增长出现放缓，且安徽省内中西药类药品零售总额连续多年下滑。另一方面，华人健康的门店数量在安徽省内排名第一，但就销售额层面来看，其2020年在安徽省内的市场占有率或不足2%。此外，华人健康863家店铺使用同一品牌，即华人健康零售业务的核心品牌“国胜大药房”，且门店的装潢统一，且运营该品牌的子公司官网首页及产品所使用的图形，多项商标注册申请均被驳回。
一、行业增速放缓净利润“开倒车”，安徽省内门店数量第一市占率或不足2%
天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。下游行业需求的变动是影响上游行业收入的因素之一。
近年来，国内医药流通行业市场规模及药品零售市场规模的增长，均呈不同程度的放缓趋势。
1.1 2014-2020年，医药流通行业销售规模及医药零售市场销售额增长双放缓
据华人健康签署于2022年8月5日的招股说明书（以下简称“招股书”），华人健康主要从事医药代理、零售及终端集采三大块业务。2019-2021年，华人健康主营业务收入占其当期营业收入的比例分别为97.2%、97.66%、97.03%。
同期，华人健康代理业务收入占其当期营业收入的比例分别为28.83%、27.02%、25.16%，零售业务收入占其当期营业收入的比例分别为67.89%、66.92%、66.67%，终端集采业务收入占其当期营业收入的比例分别为0.47%、3.69%、5.18%。
不难看出，2019-2021年，华人健康医药零售业务为其贡献了超六成的营业收入，其剩余四成收入主要来自于医药代理业务及终端集采业务。
需要说明的是，国内医药产业链主要包括医药制造、医药流通和医药消费三个环节，其中，医药流通市场可分为医药批发市场和医药零售市场，医药代理和医药终端集采本质上均属于医药批发。
据招股书援引自商务部数据，2013-2020年，国内药品流通行业销售总额分别为13,036亿元、15,021亿元、16,613亿元、18,393亿元、20,016亿元、21,586亿元、23,667亿元、24,149亿元，同比增长率分别为16.7%、15.2%、10.2%、10.4%、8.4%、7.7%、8.6%、2.4%。
可见，2013-2020年，国内药品流通行业销售规模增速总体呈放缓趋势。
据招股书援引自《药品流通行业运行统计分析报告（2014-2020年）》数据，2014-2020年，国内前百强药品批发企业主营业务收入增速分别为18.1%、15.6%、14%、8.4%、10.8%、14.7%、2.52%。
据招股书援引商务部数据，2013-2020年，国内医药零售市场销售额分别为2,607亿元、3,004亿元、3,323亿元、3,679亿元、4,003亿元、4,317亿元、4,733亿元、5,119亿元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2014-2020年，国内医药零售市场销售额分别同比增长15.23%、10.62%、10.71%、8.81%、7.84%、9.64%、8.16%。
由此可见，2013年以来，国内药品流通行业销售规模增长放缓，直至2020年，国内药品流通行业销售规模同比增速降至2.4%。此外，2014-2020年，国内前百强药品批发企业主营业务收入增速整体呈下滑趋势。同期，国内医药零售市场销售额增速历年同比增速均超7%，但整体呈下滑趋势。
值得注意的是，华人健康零售业务及终端集采主要布局于安徽省，而近年来，安徽省中西药品类零售业销售额呈下滑状态。
1.2 安徽省内零售收入占比超98%，2016-2020年省内中西药品类零售业销售额下滑
据招股书，截至招股书签署日2022年8月5日，华人健康零售业务主要集中于安徽省
2019-2021年，华人健康零售业务门店数量分别为607家、771家和880家，其中分布在安徽省内的门店数量分别为607家、762家、850家，占其门店总数量的比例分别为100%、98.83%、96.59%。
2019-2021年，华人健康在安徽地区形成的零售业务主营收入分别为10.34亿元、12.92亿元和15.4亿元，占其当期零售业务收入比重分别为100%、99.98%和98.77%。
即是说，2019-2021年，华人健康的零售业务收入占其营业收入的比例均超66%，其安徽地区形成的零售业务主营业务收入占零售业务收入的比重均超98%。
据《2016-2021年安徽统计年鉴》，2015-2020年，安徽省限额以上中西药品类零售业的销售额分别为426.74亿元、466.99亿元、317.69亿元、256.38亿元、142.96亿元、144.19亿元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2016-2020年，安徽省中西药品类零售业的销售额分别同比增长9.43%、-31.97%、-19.3%、-44.24%、0.86%。
可见，2017-2019年，安徽省中西药品类零售业的销售额逐年下滑，2020年其同比增长率亦不足1%。
再回到华人健康的业绩表现，2021年，其净利润出现下滑。
1.3 2021年净利润下滑21.52%，安徽省内门店数量第一市占率或不足2%
据招股书及华人健康签署于2021年4月26日的招股说明书（以下简称“2021版招股书”），2018-2021年，华人健康的营业收入分别为11.05亿元、15.22亿元、19.31亿元、23.39亿元，净利润分别为1,985.15万元、5,334.7万元、8,885.91万元、6,973.25万元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，华人健康的营业收入分别同比增长37.82%、26.84%、21.12%，净利润分别同比增长168.73%、66.57%、-21.52%。
不难看出，2019-2021年，华人健康的营业收入增速逐年放缓，与此同时，其净利润增速下滑，2021年其净利润较2020年下滑21.52%。
另外，2020年，华人健康在安徽省的市场占有率不足2%。
据招股书，华人健康、滁州华巨百姓缘大药房连锁股份有限公司、安徽丰原大药房连锁有限公司、安徽百姓缘大药房连锁有限公司、华佗国药大药房（安徽）连锁有限公司等5家企业是安徽省领先的医药连锁企业。截至2021年末，华人健康在安徽省内合计拥有850家门店，门店数量第一。
然而，在具有门店数量优势的同时，从销售额层面来看，华人健康在安徽省内的市场占有率或不足2%。
据商务部发布的《2020年药品流通行业运行统计分析报告》，2020年，安徽省药品流通行业销售额为1,129.64亿元。
根据《金证研》北方资本中心研究，2020年，华人健康的营业收入占安徽省药品流通行业销售额的比例为1.71%。
且华人健康在招股书中表示，市场竞争加剧，导致其未来面临可能被其他企业挤压安徽省内市场份额，或失去省内门店数量第一位排名的风险。
也就是说，2014-2020年，国内医药流通市场的增长出现放缓，与此同时，华人健康所在的安徽省，中西药品类零售业的销售额连续下滑。此外，华人健康的门店数量为安徽省内第一，但从销售额层面来看，华人健康2020年在安徽省内的市占率或不足2%，且2021年，其净利润同比下滑21.52。至此，华人健康的成长能力或“承压”。
二、零售核心品牌门店超八百家装潢统一，图形标识商标注册申请屡遭驳回
宜未雨而绸缪，毋临渴而掘井。商标是用以识别和区分商品或者服务来源的标志，为一家企业所独有。企业在生产经营活动中，对其商品或者服务需要取得商标专用权的，应当向商标局申请商标注册。
反观华人健康，其863家门店使用的图形标识未经注册，且关于该图形的多项商标申请均遇被驳回无效的窘境。
2.1 安徽国胜为零售板块核心平台，863家门店品牌均为“国胜大药房”
据招股书，华人健康专注于医药流通行业，主要从事医药代理、零售及终端集采三大块业务，其各期主营业务收入占营业收入的比重均超过97%。
值得一提的是，安徽国胜大药房连锁有限公司（以下简称“安徽国胜”）成立于2010年8月20日，截至招股书签署日2022年8月5日，华人健康持有安徽国胜100%的股权。
据华人健康签署于2022年3月28日的《首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“一轮问询回复”），2019-2021年，安徽国胜主营业务收入分别为10.34亿元、12.91亿元、15.36亿元，分别占华人健康主营业务收入的69.85%、68.48%、67.69%。
因此，安徽国胜系华人健康医药零售板块核心平台以及主要收入来源之一，对华人健康主营业务具有重要影响。
此外，2019-2021年各年末，华人健康直营门店数分别为607家、771家、880家。截至2021年12月31日，华人健康使用“国胜大药房”作为品牌的药店数为863家。
值得一提的是，为加强品牌形象建设、提升品牌效应，华人健康各区域直营药店的店面装修设计、店内装潢等均为统一的设计，各区域绝大部分直营药店均使用“国胜大药房”统一标识。
实际上，“国胜大药房”系华人健康自主打造的药店品牌，其子公司安徽国胜于2010年8月设立之初即使用“国胜大药房”作为企业商号，经过多年的市场耕耘，“国胜大药房”品牌在安徽省内具有一定影响力，属于华人健康零售业务的核心品牌。
也就是说，安徽国胜作为华人健康的医药零售板块核心平台，其商号“国胜大药房”系华人健康零售业务的核心品牌。
同时，在安徽国胜的官网及销售的产品中，均可见其“国胜大药房”的品牌名。
2.2 官网首页、门店招牌以及电商平台产品，均注有蓝绿色“G”形图标
据安徽国胜官网，其首页左上角均显示“国胜大药房”品牌名以及蓝绿色“G”形图标，其门店照片显示门店名亦为“国胜大药房”，且显示蓝绿色“G”形图标。
需要指出的是，在安徽国胜官网显示的标志中，“国胜”二字的右上角带有“注册商标”的符号。
据招股书，华人健康在天猫电商频台设有“国胜大药房旗舰店”。
据天猫官网，截至查询日2022年7月29日，国胜大药房旗舰店首页左上方显示蓝绿色“G”形图标以及“国胜大药房”的文字标识。国胜大药房旗舰店内销售的产品种类区分为男性专区、中药饮片、母婴用药、皮肤困扰、妇科炎症、医疗器械、非处方药等多个类别。
在国胜大药房旗舰店内销售的部分产品页面带有蓝绿色“G”形图标以及“国胜大药房”的文字标识。
可见，华人健康子公司安徽国胜的官网及其电商平台的首页、产品页，均显示蓝绿色“G”形图标以及“国胜大药房”的文字标识。
而实际上，华人健康的蓝绿色“G”形图标或并非注册商标。
2.3 蓝绿色“G”形图标非注册商标，历史6项注册申请均被驳回失效
据招股书，截至2021年12月31日，华人健康有效商标共160项。其中并无任何一项商标带有蓝绿色“G”形图标。
值得注意的是，安徽国胜曾多次申请注册带蓝绿色“G”形图标的商标，但多次被驳回。
据国家知识产权局数据，截至查询日2022年7月29日，安徽国胜申请了103项商标。其中，申请号为58369276、58366429、47655416、22684802、22683546、22684146、22684535、22685101的商标均带有蓝绿色“G”形图标。
其中，申请号为58369276、58366429的商标，均申请于2021年8月10日，国际分类分别为35、5，申请人均为安徽国胜。截至查询日2022年7月29日，该两项商标的状态为“等待驳回复审”。
另外，申请号为47655416的商标，申请于2020年6月29日，国际分类为35，申请人为安徽国胜。截至查询日2022年7月29日，该商标状态为无效，且商标状态图标中显示“申请被驳回、不予受理等，该商标已失效”。
申请号为22684802、22683546、22684146、22684535、22685101的商标，均申请于2017年1月19日，国际分类分别为35、5、10、35、44，申请人均为安徽国胜。截至查询日2022年7月29日，该5项商标申请的状态均为无效，且商标状态图标中均显示“申请被驳回、不予受理等，该商标已失效”。
即是说，华人健康子公司安徽国胜于2017年1月19日、2020年6月29日共申请注册6项带有蓝绿色“G”形图标的商标，但均因申请被驳回、不予受理等，而处于无效状态。2021年8月10日，安徽国胜再度申请注册2项带有蓝绿色“G”形图标的商标，2021年11月，该两项申请均被发送驳回通知，直至查询日2022年7月29日仍处于等待驳回复审状态。
对于“被驳回申请、不予公告”的情形，《商标法》中作出了明确规定。
据《商标法》第三十条，申请注册的商标，凡不符合本法有关规定或者同他人在同一种商品或者类似商品上已经注册的或者初步审定的商标相同或者近似的，由商标局驳回申请，不予公告。
第三十一条规定，两个或者两个以上的商标注册申请人，在同一种商品或者类似商品上，以相同或者近似的商标申请注册的，初步审定并公告申请在先的商标；同一天申请的，初步审定并公告使用在先的商标，驳回其他人的申请，不予公告。
也就是说，2019-2021年，安徽国胜为华人健康的医药零售板块核心平台，“国胜大药房”系华人健康零售业务的核心品牌。华人健康863家直营药店均以“国胜大药房”作为品牌名，且门店装潢均一致。而在安徽国胜的官网首页、门店招牌、及电商销售平台产品页中，其“国胜大药房”品牌名前均带有蓝绿色“G”形图标。
而截至2021年12月31日，华人健康拥有的160项商标中，并无上述蓝绿色“G”形图标，且安徽国胜2017年、2020年申请的六项带有蓝绿色“G”形图标的商标，均因申请被驳回、不予受理等，而处于无效状态。
并且，安徽国胜2021年8月再度申请的带有蓝绿色“G”形图标的商标亦被驳回，截至2022年6月28日仍处于等待驳回复审状态，该两项商标能否成功注册？仍是未知数。安徽国胜历史上六项带有蓝绿色“G”形图标的商标注册申请被驳回的原因为何？未来是否潜藏风险？或该“打上问号”。
慎始敬终，终以不困。上述问题之下，“闯关”创业板的华人健康，能赢得多少投资者的“掌声”？有待检验。
