9月5日上午，美图公司（01357.HK）股价大幅拉升涨超22%，股价重回1港元大关，且创下2个月新高价，成交额放大至4340万港元，总市值为46亿港元。
资本的态度是反映上市公司价值的重要晴雨表，从资本市场的反映不难发现，美图公司日前发布的2022中期业绩已经得到认可。
8月底，美图公布了2022上半年业绩报告，在全球经济增长承压的背景下，美图核心数据的全面提升显得相当亮眼。上半年公司营收达到9.71亿元（人民币，单位下同），同比增长20.5%，经调整归属母公司拥有人净利3600万元，同比增长7.9%，实现连续5期盈利。
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来源：公开信息
与此同时，公司的月活跃用户数也呈现出恢复性增长，期内平台MAU达到2.409亿，环比2021年12月增长约4.5％。老牌产品美图秀秀对用户强需求的满足能力，以及公司新推出的视频类美颜应用程序wink对新用户的吸引力得到验证。
流量数据和财务数据双双提升，似乎在向市场传递，这场从2018年开始的转型升级开始奏效，公司管理层也在业绩会上表示，有信心在下半年取得更好的业绩。
相对复杂的市场环境下，这样的表现和表态称得上难得，反映资本市场上，业绩发布后，公司股价连续多日逆势增长。
那么下一个问题来了，美图的价值是不是到了该重新审视的时候？
01 从流量变现到产品变现：VIP订阅业务成最大收入源
历经多年深耕不同领域及业务模式后，从近几次的业绩报告可以明显看出，美图已经重新确立了聚焦修图和变美生态链的发展策略，尤其是VIP订阅和SaaS及相关业务的强劲增长，一定程度上证明了公司已经从专注流量变现进入产品变现的新阶段。
数据显示，上半年美图公司的VIP订阅业务实现营收3.39亿元，同比增长61.4%，SaaS相关业务实现收入2.27亿元，同比暴增1542.3%，VIP订阅业务已经超越在线广告业务成为公司最大的收入来源。VIP订阅业务和SaaS及相关业务联手贡献了超50％的收入。
来源：公司公告
在依赖于产品力提升的全新商业模式下，产品的收益表现将与用户权益产生更紧密地联系，在2C和2B两端，公司现阶段基本跑通“产品优化和创新-用户体验和粘性提升-产品收益持续增长-加大产品投入”的良性循环，令整体的业绩增长更具活力，同时表现出更佳的稳定性，今年上半年公司业绩的逆势增长对此形成有力证明。
反映在具体业务层面，可以观察到美图在用户需求洞察和体验提升层面投入的更多精力。一方面，公司的研发投入持续提升，2019-2021年，美图的研发投入分别达到5亿、4.04亿、5.46亿元，研发在总收入中的占比保持在30%以上。2022上半年，公司继续加大投入，期内研发投入达到2.66亿元，同比增长2.3%。
另一方面基于庞大的用户核心资产，美图也进行了更精细化的运营。比如公司强化了对细分用户群体的关注，以老年人群为例，美图注意到这一群体对音乐相册产品、图片换背景服务的需求，对应开发出针对性的产品功能，有效吸引了新的用户群体。
一些经过C端验证的图片功能也被用于视频产品的开发，今年上半年美图在影像环节推出了视频美容剪辑产品wink，主打视频美容和画质修复两大功能，意在降低视频美容门槛，让用户像修图一样修视频，相较于市面上其他剪辑产品更注重“剪”的过程，wink差异化的定位于剪后优化，在没有大规模市场推广的背景下，短短数月在典型视频剪辑工具中的排名就提升至第四。
此外，今年上半年美图还通过举办国际性赛事，在国际顶级会议上发表多篇重量级学术论文的方式强化了公司在计算机视觉领域的学术影响力和品牌专业性。
期间，公司与中国科学院上海营养与健康研究所合作研发，分别在国际皮肤病研究学会(SID)、国际皮肤生物物理与影像学会(ISBS)发布“鼻唇沟的遗传机制及其影响因素”、“基于深度学习的面部衰老定量分析”等成果，进一步强化了公司皮肤分析解决方案的准确性和专业性。
在近几年广泛崛起的新经济中，回归产品和服务本身所带来的商业价值释放能力，已经得到验证，日益强调差异化、个性化的消费市场中，美图塑造起的全新发展逻辑将为公司和旗下产品带来更可持续的增长。
02 从To C到To B：SaaS及相关业务暴增15倍
QuestMobile发布的《2022上半年中国移动互联网实力价值榜》显示，美图公司旗下美图秀秀、美颜相机继续蝉联图片美化、拍照摄影赛道用户规模NO.1应用。尽管公司在美颜市场C端的号召力仍无可撼动，但美图一直在强调B端突破。
来源：QuestMobile
B端不仅具备更强劲的支付能力和更高的ARPU，对美图而言，在B端的需求导向下，也更易于公司独特变美生态圈的打造，有机会激发出不同产品间的协同效应，基于技术和产品塑造出更加坚实的业务壁垒。
“诸如美图宜肤的测肤能力或许可以与美得得辐射的一万多家门店相互打通、接入，形成更好的付费转化。”美图公司创始人兼首席执行官吴欣鸿在媒体群访时表示。更多产品协同效应的打造和释放，意味着更稳固的护城河以及更强的业绩潜力。
现阶段，美图的B端业务主要面向美业和商业摄影。前者主要为化妆品ERP及供应链管理SaaS和AI测肤及相关SaaS解决方案，对应产品分别为美得得、美图宜肤。后者主要为商业摄影提供AI照片编辑服务，由美图云修负责。前两者目前占据主要地位。
具体来看，针对高度分散且定价资讯不透明的化妆品市场，美得得遍布200多个城市的ERP SaaS网络能够实时分析而市场的供需动态，不仅可以帮助客户低价搜集存货，也能够对产品趋势进行预测并提前向客户进行策略推荐，帮助客户业务增长。截至今年6月，美图的ERP解决方案已经覆盖了全国250多个地区和超万家化妆品企业。
美图全新发布的美图宜肤V产品搭载多重AI科技
美图宜肤则借助AI测肤及相关SaaS解决方案，协助护肤品牌、医美诊所及美容院有效评估客户肤质，并推荐定制化护肤方案，叠加其所具备的顾客管理功能，对用户粘性、店面运营效率、销售转化都有良好的提升作用。基于较好的赋能表现，美图的皮肤分析解决方案已经在全球超2826家门店中落地。
美图云修的目标在于协助客户实现商业修图的批量化生产，商业前景同样可观，上线仅一年左右，就已经实现与15家顶级商业摄影机构和600余家中小型商业摄影机构的合作。
相较于C端关注的个人体验，B端更强调对客户的效率提升，美图积累的影像能力和AI技术资产将有充分的发挥空间，公司围绕“变美”这一核心关键词积累的大量可复用经验，也将极大地提升公司B端产品和项目开发的效率。
目前美图正针对B端打造更多元的产品矩阵，上半年公司在“美出圈”美图影像节线上发布会上发布的6款产品中，工作、商用场景应用产品占据绝对主流。比如，“美图秀秀Mac版”主要针对商用场景下的图片处理及海报设计，“美图设计室”主要面向中小企业用户线上营销和带货提供海报模板和商用版权素材等。
显然，从起初的AI测肤及相关SaaS解决方案到如今的产业链变美解决方案提供商，对于积累了大量影像能力和AI智能技术的美图来说，SaaS正在成为美图身上的新标签。
03 从开创“美颜时代”到商业模式进化：多元营收打开新空间
从此前多年在不同领域和业务模式的尝试可以看出，美图在开创一个“美颜时代”之后，确实一直迫切渴望找到新的增长点，尽管在探索中经历波折，但相较于无数在转型路上折戟的公司来说，已经确认新方向的美图无疑是幸运的。
美图当前的产品变现逻辑与流量变现截然不同，其VIP订阅服务将依靠纳新和费用升级驱动，随着消费习惯的养成，不仅将优化整体成本，也将在一定程度上强化公司的风险抵御能力。而参照美图一款可比海外产品在美国VIP用户占MAU比例达到27.5%的情况，美图秀秀国内VIP占MAU的比重不足2%，拥有广阔的成长空间。
产品的SaaS化则进一步提升了公司软件付费模式的价值，是实实在在的商业模式进化。这意味着，美图不仅仅是强大的应用工具提供商，更是擅长需求捕捉和满足的服务提供商。
业绩的逐步重塑将不断验证美图全新的发展逻辑，进而推动公司的估值修复，当前市净率仅0.97倍的美图或许就是机会所在。至少眼下来看，无论是全新商业模式带来的稳健增长，还是截至今年6月，公司账上仍留存的11亿现金，在仍旧复杂的外部环境下，美图都拥有更多穿越周期的保障。
值得一提的是，擅长捕捉新机会的美图在元宇宙领域也正低调布局，已进行了虚拟人生成和驱动层面的相关技术和产品积累。“美图本身就服务于形象管理，从这个角度来说，美图在虚拟人业务上的探索是主业的正常延伸”吴欣鸿表示。
可以预见的是，在新商业模式巩固之后，美图还将在美业产业链上寻找更多的新兴机会。
04 小结：价值重估空间几何？
显而易见，眼下的美图是被低估的。即使是单纯的工具角度，部分一级市场上定位图片或图像视频的工具产品，融资市值都要远高于现在的美图。
况且在工具产品之外，美图作为专注变美领域的垂直类SaaS，具备为特定行业提供精细化解决方案，针对行业的动态需求和变化进行产品调整和创新，帮助客户降低成本、提升销售转化率的能力。足够小的切口，加上足够的专业能力和应用效果，意味着美图的SaaS业务存在指数级增长的可能，而这部分业务的估值在美图身上还远没有得到体现。
站在长期发展的角度，大影像赛道还囊括剪辑、处理、设计等众多专业需求，美图具备独特的品牌和技术优势，有机会基于核心的图片和影像能力，推出更多满足终端客户需求的解决方案，不断地拓展成长空间，从这个维度来看，美图的天花板还很高。
随着增长逻辑和业绩的持续兑现，美图将获得应有的认可，未来的价值重估也有待观察。
