腾讯投资的泛电商公司总市值一度超过3000亿美元。虽然电商行业规模很大，但是如此高的集中度，也容易导致集中暴露的风险。
本刊特约作者 王海天/文
8月17日，腾讯控股（00700.HK）公布的2022年二季度财报显示，总收入为1340亿元，同比下降3.1%。广告收入为186亿元，同比下滑更是高达18.4%。可以说，这是腾讯自上市以来，挑战最大的一个季度。
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在宏观环境压力较大以及自身业务碰到增长天花板的双重压力下，财报会上，腾讯的管理层也用了“瘦身”和“精进”这两个词。而就在财报发布前一日，有传言称腾讯将减持美团股份。而腾讯回应称“不予置评”。
如果结合腾讯的财报，似乎可以探寻其下一个可能减持的对象。
分析美团之前，先来看看当时腾讯为什么会减持京东。从行业分类上，美团和京东更接近，都属于泛电商和零售。而腾讯持有的大部分京东股份，已经作为给股东的派息，分给了股东。腾讯持有的京东股份，也从17%下降到2.3%。
腾讯投资京东，虽然构不成垄断，但是腾讯在减持前，却是京东第一大股东。腾讯主动减持，放弃第一大股东地位，也是对当前监管环境的一个回应。
而且，京东的增速和竞争压力也在加大。首先看增速，京东过去三年的增速，已经从40%左右，下降到不足20%。而进入2022年，电商大盘的增速只有个位数。其次，从竞争格局看，当前的京东，碰到的对手和挑战也更大。电商行业，不仅有淘宝天猫、拼多多，又多了抖音电商、快手电商。在本地即时零售里，京东到家的对手，仍然有美团。
而京东的用户增速，也远远慢于美团和拼多多，截至2022年一季报，京东的年度活跃用户为5.8亿。
腾讯持有的电商和零售占比较高。如果把京东、美团、拼多多、唯品会，都划分到泛零售和电商里，腾讯曾分别是它们的第一、第二、第二、第二大股东。如果再加上Sea，腾讯投资的泛电商公司总市值一度超过3000亿美元。
虽然电商行业规模很大，但是如此高的集中度，也容易导致集中暴露的风险。尤其是电商竞争的日益激烈和大盘的放缓增长。所以，腾讯在中国泛电商和零售领域的配置，可以说“仓位非常高”。而未来减持美团，也在情理之中。
腾讯先是减持Sea，再减持京东，都是泛电商类公司。而财报前有传言将减持的美团，也是电商类公司。下一个，腾讯可能减持谁呢？
快手？快手不属于泛电商，但是收入结构中，电商已经占据10%。快手从IPO时候的一万亿港元，到目前只剩下3000多亿元市值，原因是其业务增长碰到了巨大问题。尤其是用户的增长。快手IPO之初，资本市场一度觉得其用户增速能向抖音靠拢，但是随着几个季度财报的发布，快手的DAU目前仍然维持在3.5亿左右。而抖音的MAU接近8亿、DAU4.5亿。
而且，快手的亏损仍然在持续。外界只看到了短视频的热闹，从商业模式上看，电商的生意更优于短视频。拼多多的毛利率、销售费用率和运营利润率，完全超过快手。拼多多每个季度目前可以赚5亿美元，而快手每个季度亏5亿美元。
另外，短视频和直播的竞争格局仍然不够明朗。虽然快手从DAU、用户时长等指标上看，已经是国内第二大短视频产品。但是竞争格局，仍然不够明朗。首先是抖音的马太效应，越来越强。不管是内容还是商业化端，今天的抖音，已经称为“国民级”的短视频App。而抖音电商，也远大于快手电商。各种红人和爆红的直播间，也主要来自抖音，比如东方甄选和罗永浩的交个朋友直播间。其次，腾讯的视频号，虽然并不能完全超越快手，但是数据的增长，非常迅猛。腾讯本季度财报中，还单独披露了视频号的各项数据。
而考虑到腾讯是快手的股东，如果这块业务，腾讯自身有很大的增长空间，当下的数据表现又很不错，那么减持投资标的兼竞争对手，似乎是一个再正确不过的选择？
唯品会？目前唯品会对腾讯来说，已经没有太大的战略意义。当初腾讯的战略想法是：通过投资唯品会，来补足京东在服饰和时尚领域的短板。不过五年过去了，当初腾讯的战略构想，并没有通过投资而实现。
而且今天的唯品会，面临的竞争，比京东更为残酷。连续两个季度，唯品会的收入同比都出现了下滑。虽然公司解释是宏观经济导致的需求不振，但这一解释很难服众。因为京东、抖音、快手电商都在增长。从事实看，唯品会的份额，正逐渐被短视频、直播抢食。
这些情形，腾讯作为唯品会的股东之一，不可能看不到。今天的唯品会，在美股二级市场，我认为是一个正在熄灭的烟蒂。对于普通投资者没有太大的价值，对大股东，也不会有。
拼多多？从其增长和业务看，目前仍然处于一个中速增长的阶段。从财务上，拼多多的表现，也优于绝大多数互联网上市公司。年Non-Gaap的利润或可到25亿美元。
而拼多多未来一两年，仍有增长的新引擎。比如，买菜和社区团购。目前多多买菜覆盖的城市数量，仅次于美团。而公司的打法和效率，显然比美团更高、更快。目前拼多多的员工数量，不到2万人，而美团接近8万人。但是美团的市值，并没有比拼多多高四倍。财务上，美团仍然亏损，拼多多已经盈利了。
而且，多多买菜，目前已经成为公司电商之外的第二大增长引擎。但拼多多现在的估值里，仍是电商部分的估值。
所以，如果要推演腾讯下一个减持对象，最不可能减持的，或是拼多多。
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