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事件：公司6 月7 日公告，湖南三安与意法半导体将共同设立一家专门从事碳化硅外延、芯片生产的合资代工公司-三安意法半导体重庆有限公司，合资公司预计投入总金额为 32 亿美元。
投资要点：
本次合作体现了公司碳化硅业务在国际市场的实力。根据公告，新的SiC 制造厂计划于2025 年完成阶段性建设并逐步投产，2028 年达产，规划达产后生产8 吋碳化硅晶圆4 万片/月。同时，三安光电将利用自有SiC 衬底工艺，单独建造和运营一个新的8 英寸SiC衬底制造厂，以满足该合资厂的衬底需求。该合资厂将采用ST 的SiC 专利制造工艺技术，专注于为ST 生产SiC 器件，湖南三安持股比例为51%，意法半导体持股比例为49%。
第三代化合物半导体进入收获期。三安为国内唯一一家真正具备量产能力的三代化合物代工平台，根据年报，公司2022 年底砷化镓射频产能已扩充到1.5 万片/月、湖南三安电力电子碳化硅产能1.2 万片/月、电力电子硅基氮化镓产能2 千片/月。公司电力电子业务快速推进，行业需求强劲，2022 年公司集成电路业务销售收入22.75 亿，同比增长48.37%，其中湖南三安实现销售收入6.39 亿元，同比增长909.48%，湖南三安二期工程将于2023年贯通，达产后配套年产能将达到3 万片/月，销售收入正随着产能释放实现。
碳化硅各环节业务顺利推进。根据年报披露，1）衬底：已通过几家国际大客户验证，其中一家实现批量出货，且2023 年、2024 年供应已基本锁定；2）碳化硅芯片：应用于光伏、储能、新能源汽车等可靠性要求高的领域，主要客户包括威迈斯、英博尔、阳光电源、古瑞瓦特、锦浪、固德威、上能、首航、德业、禾迈、禾望、艾罗、台达、维谛、伟创力、比特、长城、欧陆通、科华、英威腾、格力、美的、视源、斯达、士兰微、英飞特、英飞源等；3）碳化硅二极管：累计出货量超一亿颗领跑行业，产品持续迭代，已推出第四代高性能产品，且有7 款通过车规认证并开始逐步出货；4）碳化硅MOSFET：推出1200V系列产品，其中80mΩ/20mΩ产品已在光伏客户端导入批量订单，在车载充电机客户端处于验证导入阶段；车规级1200V 16mΩ MOSFET 芯片已在战略客户处进行模块验证，预计于2024 年正式上车量产。5）碳化硅MOSFET 代工业务：已与龙头新能源汽车及配套企业展开合作，与某知名车企签署芯片战略采购意向协议总金额达38 亿元应用于新能源车主驱，另一重要客户订单金额19 亿元（不含税），截至2022 年底已签署的碳化硅MOSFET 长期采购协议总金额超70 亿元，另有几家新能源汽车客户的合作意向在跟进。
调整盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2024 年归母净利润为15.54/21.7亿元（原预测31.22/41.66 亿），并新增2025 年预测28.05 亿元，对应23-25 年PE 为65/47/36X，根据万得一致预期碳化硅行业可比公司天岳先进2023E 的PS 约29X，三安对应2023E 的PS 为6.5X，我们预测其中集成电路业务2023 年超30 亿，PB Band 来看，目前公司PB（TTM）2.65X 处于近三年历史绝对底部区域，维持“买入”评级。
风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。
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