2023Q2公司收入/净利润同比-2%135%，主要系雕刻机业务恢复速度不及预期影响，但伴随汽车电子持续放量、水冷散热控制系统和健康环境产品订单修复、电子烟新业务量产交付顺利推进，收入环比呈现改善趋势。更为均衡的产品结构预计将带动公司收入稳健增长。受汇兑收益减少的拖黑，公司净利率下滑较为明显。维持“增持”评级。

Q2营收净利润同比-2%/-35%，业绩低于预期。2023H1年公司实现营收归属净利润分别为18.4亿/2.0亿元，同比-19.4%/-40.8%，对应归属净利率11.03%，同比-3.99pcts；其中2023Q2实现营收/归属净利润分别为9.7亿/1.2亿元，同比-2.3%/-34.5%，对应归属净利率12.66%，同比-6.22pcts。2023Q2业绩低于预期，主要系雕刻机业务恢复速度不及预期影响，但伴随多元业务放量及大客户去库影响逐渐减弱，收入环比呈现改善趋势。受汇兑贡就正收益减少影响(2023H1：0.39亿元vs2022H1：1.15亿元)，2023H1/Q2归属净利率下滑幅度较为明显。


(资料图片仅供参考)

雕刻机业务占比降至低位，多元业务共促成长。分业务看：

1) 创新消费 电子：2023Q2实现收入2.5亿元，同比-46%，主要系雕刻机和ebike业务下滑影响。其中，雕刻机业务收入同比-64%至0.9亿元，占比总营收9%：但环比呈现修复趋势(+179%)，预计下半年在旺季驱动下持续改善；ebike业务出货节奏放缓，收入同比-81%至0.1亿元，2023Q2电子烟业务收入同比+11%至12亿元，增长稳健，电子烟核心部件顺利实现量产交付及产能爬坡，逐步贡献收入，整机业务也于Q3开始量产，伴随产能爬坡，预计成为创新 消费电子 板块的重要增量。

2)智能控制部件：2023Q2实现收入3.4亿元，同比+27%，主要系水冷散热控制系统客户订单快速修复、以及上海亨井并表带动。罗技视频会议系统业务下滑显著，同比-73%，但游戏新项目合作推进顺利，核心客户深耕有望助力此业务板块实现稳健增长。

3)汽车电子业务：2023Q2收入同比+43%至1.1亿元，延续快速增长趋势。公司智能座舱产品顺利实现量产交付，座椅长滑轨控制模块等新品也将陆续量产。

此外，公司于上半年通过两家海外主机厂的审核认可并获得供应商资质，预计公司产品在整车厂的配置份额将持续提升，带动汽车电子业务持续高增。我们预计2023年公司汽车电子有望维持50%+的高增速。

4)键康环境产品：2023Q2实现收入1.2亿，同比+76%。公司在大型空气净化器市场取得了重大突破，研发并推出十余款空气净化器新品等，并在净水器领域、植物种植器、光疗领域等方面均取得了关键性技术突破。伴随订单快速修复，我们预计全年有望实现翻倍增长。

5)其他产品：2023Q2收入同比+14%至1.1亿元，其中雕刻机耗材收入环比翻倍增长。

推进GMP计划落地，持续深化全球布局。公司启动全球GMP计划，积极开展与海外设计公司的合作，整合全球研发资源，针对国际大客户进行前期的储备开发，在与戴森、yi等多个客户合作上有所突破。海外产能布局方面，马来西亚智造产业园一期四栋厂房已竣工并投入使用，电子烟核心部件及水冷做热控制系统等多款重点产品均已顺利实现了量产及产能爬坡；匈牙利智造基地已启动二期工程的建设，并成功与国内外大型企业在 新能源 领域、储能领域建立合作；墨西哥智造基地也正在积极筹划中。通过持续提升全球化研发和智造能力，公司有望强化在国际市场中的竞争力和获客能力。

汇兑收益减少拖累净利润。2023Q2公司毛利率同比+4.25pcts至31.12%，主要系人民币贬值贡献。2023Q2销售/管理/研发费用率为2.06%/6.81%/9.31%，同比+0.31/+1.03/+0.16pcts，三费率均有所上升主要系费用相对稳定而收入下滑的影响。2023Q2财务费用率同比+6.50pcts至-5.44%，主要系汇兑收益同比大幅减少。2023Q2公司归属净利率同比-6.22pcs至12.66%，我们测算别除汇兑收益影响后净利率基本稳定。

风险因素：下游客户产品的市场需求不及预期：核心客户供应份额下降；原材料价格大幅上行：汇率大幅波动：新业务开拓不及预期；投资并购的子公司经营不及预期。

投资建议：鉴于公司部分客户订单恢复节奏低于预期，我们下调公司2023-2025年收入预测至48.2亿/65.3亿76.3亿元(原预测：59.4亿/76.7亿/91.5亿元)，下调2023-2025年归属净利润预测至7.5亿/10.7亿/12.6亿元(原预测：9.1亿/11.9亿/14.7亿元)，对应2023-2025年EPS预测为0.96/1.37/1.61元。结合当前可比公司2024年PE估值( 立讯精密 15x、 歌尔股份 17x、 拓邦股份 14x、 和而泰 15x，基于wid一致预期)及公司历史估值中枢区间，我们给予公司14倍PE，对应目标价19元，维持“增持”评级。


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