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事件：近日， 滔搏 公布202402财年Q1流水情况，集团零售及批发业务的总销售金额按年同比录得20-30%低段增长，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.7%，较去年同期减少6.5%。综合考虑，我们给予2024/02财年20倍PE，目标价8.8港元，维持“买入”评级。
报告摘要
实现高质量增长，毛利率预计将改善202402财年第一季度(2023年3-5月)，集团零售及批发业务的总销售金额实现同比20-30%低段增长。高质量的销售增长来自于价增和量增两个方面，未来预计利润端增速将快于收入端：1)价增主要来源于库存结构的调整与折扣率改善，叠加新品表现强劲，共同推动Asp提升，折扣率实现低单位数同比改善；2)量增由客流的回归驱动，连带率与转化率的稳定表现进一步推动业绩增长，正向经营杠杆的发挥促进毛利率改善。
聚焦店效提升，同店销售带动整体收入增长门店方面，总店数和面积均有所下降，店铺总销售面积同比下降6.5%，环比下降1.7%；店铺数量同比下降10-20%中段，环比中单位数下降。通过采取效率先行的门店网络战略，加强优胜劣汰，显著地提升了单店的有效辐射能力，同店店效同比实现20%-30%低段增长。未来预计公司将持续加强单店经营能力，谨慎推进市场拓展。
品牌升级，新增多元合作品牌滔搏通过拓宽合作品牌，不断完善全域消费者触点布局，多角度融入年轻消费者的生活场景。公司通过投资专业滑雪装备冷山，并与滑雪社区平台GOSKI展开合作，共同发掘中国冰雪运动市场潜能。此外，公司与高性能鞋服品牌HOKA和海拔登山领导品牌KAILAS展开零售合作，以满足登山者、越野跑者、竞速跑者等不同领域运动员的需求，传播户外活动乐趣。
会员数量增长，提高消费粘性Q1总用户量同比增长17-18%，总量突破7000万大关，规模与转化延续去年趋势。其中，高价值会员成为消费主力，企业通过聚焦精细化运营，实施微信社区、线上裂变活动等策略，有望进一步增强高价值会员的复购能力与消费粘性。
投资建议：运动品具有较强的韧性，公司在疫情变化等外部压力下，通过改善折扣率、拓宽新品牌合作、聚焦店效提升等策略，保持稳健的运营效率、健康的现金回流和良性库存管理。综合考虑，我们预测未来三个财年的EPS为0.41/0.49/0.56元，给予2024/02财年20倍PE，目标价8.8港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，消费疲软；门店优化不及预期；库存风险。
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