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上美股份是国内领先的多品牌美妆公司。上美股份成立于2002年，先后打造了韩束、一叶子、红色小象等多个大众知名护肤品牌，品类涵盖护肤、母婴护理和洗护等高景气赛道。公司实控人为吕义雄先生，直接+间接合计持有公司超70%股份。
核心优势1：多品牌矩阵成型，新品牌构建多重增长曲线。公司九大品牌覆盖护肤、母婴、洗护三大细分领域，价格涵盖从大众到高端价格带。护肤：公司通过5大差异化品牌完成护肤品从大众到高端价格带的覆盖，满足不同消费者消费需求。主品牌韩束主打抗衰功效，产品持续升级，近期抖音渠道亮眼，大单品红蛮腰产品系列持续亮眼，新品白蛮腰、防晒看点多；一叶子品牌焕新升级，主打纯净美妆，转型升级后表现可期；Bio-G高肌能、安敏优切入敏感肌赛道；山田耕作定位高端抗衰，即将推出。母婴护理：红色小象为大众母婴护理品牌，连续多年位居母婴品类第二，90分系列为核心产品，品牌形象深入人心；除红色小象外，公司推出中高端的asnami和一页，其中“医研共创”母婴护理品牌Newpage一页品牌近期表现亮眼，全年表现可期。洗护：行业层面头发护理赛道增速平稳，高端产品占比提升，公司顺应行业趋势推出定位中高端的头皮洗护品牌极方。
核心优势2：重视研发和供应链，打造三大核心成分。公司具有中日双研发布局，供应链体系高效完备。公司从事研发有18年历史，在上海环球港和日本Port Island设置双研发中心，并在上海和日本配置完备的供应链。重视研发投入，打造三大基础研究成果。截至2022H1公司研发团队超200人，由黄虎、胡新城、付子华、山田耕作等7位行业大咖领军，平均经验超30年。公司有TIRACLE双菌发酵、AGSE活性葡萄籽提取物和青蒿素AN+三项基础研究成果，应用于上百款产品中。
核心优势3：自我更新迭代能力强，适应多变市场环境。渠道迭代：线上占比持续提升，抓住抖音渠道实现快速增长。韩束品牌在抖音护肤领域持续亮眼，自2022年10月起多月进入抖音美容护肤类目品牌榜前十，2023年5月预估GMV超2.5亿元。营销迭代：顺应营销发展趋势，布局抖音和小红书渠道。公司早期借助卫视/平面广告崛起，后顺应营销发展趋势，从大屏转向社媒渠道，取得优秀效果。
我们预测公司2023-2025年每股收益为0.86、1.11、1.39元，参照可比公司(选取化妆品领域公司)平均估值，给予公司2023年33倍估值，对应目标价30.93港元(人民币28.27元，1人民币=1.09港元)，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，品牌焕新不及预期，行业监管政策风险，新品牌推广不及预期，毛利率修复不及预期
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