海外市场策略专题—商业地产，下一轮美国银行体系危机的导火索
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投资策略｜今年3 月以来，美国黑石集团以及Brookfield 基金均发生商业地产抵押贷款违约事件，投资者对美国商业地产行业的信用问题的关注度持续加大。当前美国中小型商业银行持有近2 亿美元CRE 贷款，占全银行体系比例超67%，相对而言风险敞口较大。由于CMBS 特殊的分级分档模式，叠加无追索权的特性，其风险系数更高。从美国CMBS 到期体量而言，今年商业地产危机集中爆发时点或是四季度初，但6 月大额到期的CMBS 仍是观察点位；若美国 CMBS 风险爆发晚于预期，则 2024 年预计将会迎来新一轮违约风险。美国商业地产风险集中于非银金融机构及中小型商业银行，此类机构持有CMBS 体量最大，因此大额到期的CMBS 将带来体量较大的再融资需求，美国银行体系的尾部风险仍在持续发酵中。
此外，美国货基收益率较银行存款利率扩大的情况下，银行体系存款持续流出。在美联储进入新一轮降息周期前，我们判断“存款搬家”的趋势仍会延续，因此美国银行体系整体放贷能力将被压制。同时，美国银行业也收紧了对商业地产的贷款额度，我们预测下半年美国银行业信贷将持续紧缩。整体而言，美国银行业风险或在2023Q4 至2024 年存量 CMBS 集中到期时点爆发，届时美国部分区域性银行亦将再度面临倒闭风险。
主题策略技术跃迁专题研究系列之一—AIGC 引爆生产力革命
主题策略｜随着ChatGPT 在全球范围内强势“出圈”，AI 大模型商业模式已成功跑通，我们认为AIGC 时代即将到来。近年来，随着AI 大模型以及算力成本不断优化，训练及推理成本持续下降为AIGC 商业化应用提供了先决条件。AIGC 已衍生出丰富的能力矩阵，具备了孪生、编辑和创作三大核心能力，长期看AIGC 具备在全行业颠覆式降本增效的应用前景，或对80%以上的劳动者产生影响。同时，AIGC 也可在前沿领域催化出新的产业机会，AIGC 大幅加快数字内容创作及数字人产业发展，推动元宇宙产业加速落地。考虑到AIGC 需强大的硬件支撑以及在全行业广阔的应用空间，我们重点推荐三条投资主线：算力硬件支撑、推动行业生产效率颠覆式提升、催生元宇宙发展新生态。
债市启明系列—美国银行业压力究竟有多广泛？
固定收益｜从全美银行数据来看，美国银行业资产端与负债端均面临较大压力，预计将持续的存款流失问题会进一步增加银行的经营压力与流动性压力。同时，银行持有的商业房地产贷款存在较大风险敞口，证券投资未实现损失较高为普遍性问题。但考虑到2008 年金融危机后美国金融市场发展较为健康，监管机构应对更具经验，此轮美国银行业发生系统性风险的概率较低。但银行业广泛的压力或将推动信贷加快紧缩，进而未来劳动力市场或快速走弱，因此预计存在美联储年内降息的概率。
金属行业战略金属专题系列报告之钨—供需缺口仍将延续，钨价有望持续走强
金属｜光伏钨丝渗透率提升、硬质合金及制品结构优化叠加国产替代驱动钨需求稳定增长，供给面临开采总量控制和矿石品位下降等多重约束下，产量释放缓慢，我们预测2023-2025 年国内钨供需缺口将达到-2594/-2642/-2449 吨。供需缺口持续下，钨价有望长期走强。首次覆盖钨行业并给予“强于大市”评级，重点推荐国内钨产业一体化布局企业中钨高新，建议关注章源钨业和翔鹭钨业。
市场热点量化解析系列第57 期—科创50ETF 期权上市的影响与机遇
量化策略｜2023 年5 月12 日，证监会宣布启动科创50ETF 期权上市工作。如科创50ETF 期权品种正式推出，A 股场内衍生品市场的覆盖标的将从上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指延伸到科创50 指数，这标志着国内主流权益宽基指数场内衍生品的覆盖进一步完善。科创板50 指数具有小盘、成长、硬科技属性，整体表现高波动特征，市场的对冲需求也较高。科创50ETF 期权上市有望多维度积极影响市场：一方面，场内期权推出对相应指数ETF 的规模与流动性均有提振作用；另一方面，新品种上市提升期权策略产品发行热情。
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