【资料图】
事件：2023年3月20日公司披露2022年年报。2022年公司实现营收14.62亿元（YOY31.59%），实现归母净利润1.25亿元（YOY46.76%）。此外22Q4公司实现收入4.52亿元（YOY25.39%），归母净利润0.34亿元（YOY63.91%）。
大包装升级，22年全年收入利润高成长。2022年全年营收毛利端，受益于“大包装升级”战略取得阶段性成果，产品矩阵得到优化，渠道竞争力不断加强，品牌力进一步提升，公司营收同比增长31.59%，不过由于鱼制品原料价格上涨以及新产品推广产品结构变化影响，毛利率同比降低1.20pct，因此毛利额仅同比上升25.68%。费用端，公司期间费用率同比降低2.34pct（其中销售费用率同比降低0.83pct，管理费用率同比降低1.58pct，研发费用率同比降低0.10pct）。因此最终归母净利润率同比提升0.88pct，对应最终归母净利润为1.25亿（YOY46.76%）。
22Q4高基数背景下继续保持较快增长，利润率继续同比改善。22Q4单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长25.39%，继续维持较快增长（尤其是21Q4营收同比增长67.80%的高基数背景下）。由于毛利率同比降低2.79pct影响，因此毛利额仅同比上升12.66%。费用端，期间费用率同比降低4.30pct，其中销售费用率同比降低1.92pct，管理费用率同比降低2.98pct，因此归母净利润率同比上升1.78pct，对应最终归母净利润为3429万元（YOY63.91%）。
以大包装战略为抓手，新品持续发力布局。2022年以来，公司继续以“大包装”为战略抓手，推动整盒装、袋装“大包装”产品销售，重点完善网络布局、开发有终端服务能力经销商，开拓了空白网点和弱势渠道，提升了终端品牌形象。
具体分产品拆分来看，公司聚焦鱼制品、豆制品、禽类制品三大品类，打造了“小鱼、豆干、肉干、鹌鹑蛋、魔芋、素肉”六大产品系列，2022年鱼制品实现营收10.26亿元（YOY24.74%），毛利率同比减少0.56pct；豆制品实现营收1.83亿元(YOY27.53%)，毛利率同比增加0.46pct；禽类制品实现营收1.83亿元（YOY87.24%），毛利率同比减少3.86pct；其他产品实现营收0.71亿元（YOY48.05%），毛利率同比增加0.02pct。
盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为18.77/23.04/27.17亿元，归母净利润分别为1.79/2.30/2.72亿元，对应EPS分别为0.40/0.51/0.60元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2023年30-35倍的PE估值，对应合理价值区间为12.00-14.00元/股，继续给予“优于大市”评级。
风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。
关键词：
