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3月8日，平安银行发布2022年年报，全年实现营业收入1799亿，同比增长6.2%；实现归母净利润455亿，同比增长25.3%。加权平均净资产收益率12.36%，同比提升1.51个百分点。
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盈利增速稳定在25%上方，为行业较高水平。2022年平安银行营收、归母净利润同比增速分别为6.2%、25.3%，增速较1-3Q分别下降2.5、0.6pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为8.1%、1.5%，比上季分别下降0.6、7.3pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息、拨备为主要正贡献项；从边际变化看，规模扩张拉动作用进一步增强、息差转为负向拖累、非息贡献明显收窄，拨备由负向拖累转为正贡献。
“以量补价”驱动净利息收入同比增长8.1%，较3Q末下降0.6pct
1）资产端维持较高增速，4Q22零售信贷维持较高投放强度。2022年末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为8.4%、8.7%，增速较上季末分别变动1.4、-2.2pct。贷款占生息资产比重较上季末下降1.3pct至63.5%。4Q单季新增信贷278亿，同比少增570亿；新增贷款主要投向零售领域，单季新增435亿，票据压降120亿。零售信贷主要品种上，住房按揭及持证抵押、汽车金融、“新一贷”分别同比增长19.6%（其中住房按揭同比增长1.8%）、6.6%、0.7%；受疫情反复、居民收入预期等因素影响，信用卡应收账款同比下降6.9%，但通过增强“实动率”等精细化经营，信用卡循环及分期日均余额较去年全年增长22.1%。非信贷类资产方面，在行业性有效信贷需求相对不足情况下，公司适当增配了EVA较高的债券类资产，金融投资4Q单季增加631亿，同比多增226亿。
后续看，“疫后复苏”背景下，经济活力预计进一步修复、居民消费场景约束相应得到一定释放。平安银行作为特色鲜明的零售银行，无论是作为零售基石产品的涉房类信贷，还是近年来重点发力的汽车金融、信用卡等消费信贷领域，都有望随着有效需求修复录得更好表现。
2）存款延续较好增长态势，个人存款占比升破31%。截至2022年末，平安银行计息负债、存款同比增速分别为7.1%、11.8%，较上季末分别提升2.5、0.8pct，存款占计息负债比重较上季末下降1.2pct至70.9%。其中，个人存款、对公存款同比增长34.3%、3.9%，零售存款占总存款的比重较3Q末提升3.4pct至31.2%。预计疫情及封控举措影响下，微观经济主体风险偏好下降，货币贮藏性需求较高；叠加11月中下旬以来理财赎回压力加大，进一步带动部分资金回表，共同推升零售存款高增。
3）息差季环比收窄2bp至2.75%。平安银行2022年净息差2.75%，季环比收窄2bp，同比下降4bp。①资产端，生息资产收益率为4.83%，季环比下滑2bp，同比下降12bp；其中，贷款收益率为5.9%，季环比下降4bp。资产端收益率受银行业贷款定价下行因素拖累。②负债端，计息负债成本率为2.16%，季环比微升1bp，同比下降5bp；其中，存款成本率2.09%，季环比提升2bp。存款成本主要受定期存款余额占比提升拖累，与银行业“存款定期化”加剧趋势相一致。
盈利预测、估值与评级。平安银行近年来依托金融科技赋能、集团协同等多重优势，大力推动零售转型。2022年末，零售客户AUM近3.6万亿，较上年末增长12.7%，“疫后复苏”逻辑下，公司零售信贷投放能力有望显著增强，资本市场回暖也有助于财富管理相关代销收入提升。维持2023-24年EPS预测为2.88/3.46元，新增2025年EPS预测为4.10元，对应2023-25年PB为0.63/0.55/0.48倍。维持“买入”评级。
风险提示：1）如果经济修复不及预期，可能导致居民就业、收入和消费承压，影响公司零售转型进展；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。
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