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深耕分布式光伏赛道,成就国产领军品牌。锦浪科技成立于2005年,公司主营光伏并网逆变器、储能逆变器的研发生产和销售。公司是全球分布式光伏逆变器的领先企业,2021年在全球光伏逆变器出货排名第四,占比6.6%。2022年前三季度公司实现营收41.67亿元(同比+80.86%),实现归母净利润7.03亿元(同比+93.66%)。从营收结构来看,2022年上半年光伏逆变器营收占比74%,储能产品营收占比12%。

立足全球分布式光伏,乘储能之风而起。1)分布式光伏进入高速发展。我们预计2022-2025年全球光伏新增装机将从230GW增长至547GW,其中分布式光伏将从120GW增长至250GW,CAGR25.2%;2)全球储能市场实现景气共振。随着国内电力现货市场的发展、新能源配储政策的落实以及电网调节资源的建设,国内储能市场迎来爆发式增长。海外市场随着补贴政策出台以及光储结合的推进,同样对分布式储能呈现旺盛的装机需求。我们预计全球分布式储能将实现快速发展,2022-2026年全球工商业储能新增装机容量将从4.7GWh增长至90.2GWh,CAGR109%,至2026年全球工商业储能新增装机渗透率将达到11.2%;2022-2026年全球户用储能新增装机容量从10.6GWh增长至187.2GWh,CAGR105%,至2026年全球户用储能新增装机渗透率将达到23.3%;3)业务结构持续优化。随着国内外分布式储能的快速发展,公司主营业务当中储能业务占比有望持续提升,储能产品单价和毛利率高于光伏业务,有望优化业务结构,提升盈利能力。

全球化布局,受益于海外市场发展。公司成功进行业务全球化布局,产品远销欧洲、拉美、澳洲、印度、美国等主要市场,及时把握海外发展红利期,2022年前三季度公司海外业务占比58.5%,海外逆变器业务毛利率为32.9%,国内逆变器业务毛利率为19.7%。

盈利预测与估值:公司是全球组串式逆变器领军企业,受益于全球光伏、储能行业高增长。我们预计公司2022-2024年实现光伏产品销售86.4/132/170万台,储能产品销售21.9/64/110万台,2022-2024年归母净利润10.74/20.54/27.76亿元(+127%/91%/35%),EPS分别为2.71/5.18/7.00元。结合绝对估值和相对估值,我们认为公司合理估值176.12-196.84元,对应2023年估值为34-38倍,相对目前股价有12%-25%溢价,首次覆盖,给予增持评级。

风险提示:原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险


关键词: 装机容量 产品销售 业务结构