【资料图】

投资要点

基本功扎实,低温产品表现显著好于行业,质地优得验。2022年乳品行业受到疫情、送礼场景减少、消费力等因素的扰动,但新乳业依旧取得优于行业的业绩,2022年前三季度预计低温鲜奶实现接近20%的增速、低温酸奶每个季度均实现正增长。背后主要系:1)守住战略底线投入资源和精力,坚持低温为主;2)重视新品开发,大单品及新品表现出色;3)华东三家核心子公司在年轻总经理带领下增长提速,而唯品在有效的激励机制、高管高市场敏感度下实现高速增长。

产品结构优化,高毛利品类占比有望大幅提升。目前公司鲜奶营收占比20%+,低温酸奶营收占比25%~30%,常温奶营收占比40%+。2017年以来,鲜奶收入CAGR高达25%+,低温酸奶收入CAGR约中高个位数,常温奶由于并表夏进收入CAGR达到20%左右。公司坚持鲜战略,24小时鲜奶持续升级,唯品鲜奶快速成长,以城市群扩张加速市场裂变,预计未来鲜奶仍能保持强劲增长势头。酸奶品类中主抓高端酸奶、特色酸奶,陆续推出初心、活润晶球、气泡酸奶、轻食酸奶等差异化产品,以创新驱动增长。这两大类产品毛利率高,鲜奶毛利率预估40%左右(含运费口径调整),未来占比稳步提高将带动公司盈利能力提升。

内生增长动力强,子公司净利率提升逐渐兑现。2002年以来公司历经三轮并购潮,在西南、华东、西北、华北、华中等区域均有布局。凭借优秀的投后整合能力,保留子品牌充分强化本土消费者粘性,同时赋能研发技术、产品创新、生产系统改造、完善的冷链系统和销售渠道,整合成效显著。南山从收购时收入几千万、亏损,运作到现在净利率显著提升;唯品低温主导下盈利能力出色,可成为标杆子公司。此外,管理体系建设不断优化,总部前期投入研发和数字化建设等费用较大,基础夯实后也有降费空间。公司未来将以内生精耕优于外延并购,净利率提升确定性强。

盈利预测与投资建议:略微调整盈利预测,预计2022-2024年公司实现营业收入100.36/116.50/133.15亿元,同比+11.93/+16.07%/+14.29%,归母净利3.79/5.02/6.42亿元,同比+21.31%/+32.47%/+27.99%,EPS为0.44/0.58/0.74元,对应2023年2月6日收盘价,PE为30.41/22.95/17.93X,维持“增持”评级。

风险提示:疫情波动,行业竞争加剧,新品推广不及预期,食品安全问题


关键词: 盈利预测 大幅提升 销售渠道