事件描述
(资料图)
公司发布2022年第三季度报告：公司2022年前三季度实现营业收入198.68亿元，同比增长10.28%（追溯调整后）；实现归母净利润32.60亿元，同比增长12.70%（追溯调整后）。其中，公司单三季度实现营业收入62.45亿元，同比下降2.73%（追溯调整后），环比下降3.19%；实现归母净利润9.29亿元，同比下降10.69%（追溯调整后），环比提升13.34%。
事件评论
铝价下滑压制营收，煤炭助力业绩稳健。公司第三季度营收环比有所下滑，但归母净利润仍环比增长13.34%，主要原因或和煤炭及电解铝业务有关：1）电解铝：根据2021年数据，公司电解铝业务营收占比约为59%，由于公司铝产品售价与长江现货月均价及上海铝均价基本匹配，而今年二季度以来铝价开始从高位震荡下行，2022Q3长江有色市场铝均价和上海铝均价环比二季度均下降10.8%左右，铝价下滑对三季度营收形成一定压制；2）煤炭：考虑到公司二季度煤炭剥离作业影响或阶段性减弱，我们认为公司三季度煤炭产销量大概率环比持平甚至小幅提升，叠加5月初煤炭中长期合同价格合理区间政策正式执行后整体运行良好，因此我们认为公司三季度煤炭业务整体或呈现量价双稳甚至价稳量增的特征，并在一定程度上对冲铝价承压的影响，助力公司业绩保持稳健。
新能源转型稳步推进，赛道有望进一步拓宽。1）公司当前已投运新能源发电装机规模达161.7万千瓦，在建新能源装机规模合计约300万千瓦，其中阿拉善右旗20万风电项目有望于年内并网，装机规模稳步扩张。2）霍林河循环经济局域网正在建设20万千瓦风电（五期）项目、火电灵活性改造促进市场化消纳新能源试点30万千瓦风电和10万千瓦光伏项目，项目建成后循环经济新能源装机规模将达到105万千瓦，绿电比例进一步提升有望助力电解铝降本提效。3）公司日前公告拟注册成立子公司开展内蒙古通辽开鲁生物医药开发区源网荷储一体化及园区绿色供电项目前期工作，其中包括内蒙古通辽开鲁生物医药开发区源网荷储一体化4万千瓦电解水制氢项目，目前正在开展相关前期工作；若项目推进顺利，公司新能源布局有望拓展至绿氢赛道，多元化转型再加码。
四季度业绩平稳收官可期，全年业绩有望创新高。一方面，随着北方地区陆续进入冬季供暖期，煤炭采购消费需求有望显著攀升，公司作为蒙东和东北地区褐煤龙头企业，冬季保供政策要求下公司煤炭销量有望环比增加。另一方面，考虑到8月份以来市场铝价已逐步止跌企稳并在18000-19000元/吨之间震荡运行，随着国内宏观层面央行下调首套房公积金贷款利率为地产市场带来积极信号、微观层面部分高频需求数据有所修复、全球显性铝库存水平仍相对健康，预计四季度铝价有望维持偏稳震荡。综上，公司四季度业绩平稳收官可期，全年业绩有望实现新高度。
投资建议及估值：预计公司2022-2024年EPS分别为2.25元、2.37元和2.49元，对应PE分别为5.53倍、5.25倍和5.00倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；
2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。
