稳增长政策持续落地，政策加码有望扭转经济预期，银行为顺周期板块，经济周期后半程往往是银行β行情的触发点，政策利好银行基本面修复，地产、城投风险有望逐步化解。

本刊特约作者 杨千/文

9月25日，央行召开2023年第三季度例会。货币及信贷政策方面，会议指出，要加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节。加大已出台货币政策实施力度，实施好存续结构性货币政策工具。保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。同时，会议指出完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。会议释放了货币政策支持稳增长的积极信号，预计四季度信贷投放持续性将有所加强；同时，随着货币政策传导效率的加强，银行息差压力亦将得以缓解。


(资料图)

在地产方面，会议指出要因城施策精准实施差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求，落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房贷利率落地见效，推动建立房地产业发展新模式，促进房地产市场平稳健康发展。近期房地产一揽子政策陆续出台落地，改善性住房需求释放、按揭需求有望提高，提前还贷现象有望得到缓解，有助于稳定银行按揭贷款规模。

展望四季度，随着近期一揽子稳增长刺激政策密集出台并逐渐落地，市场预期和信贷需求有望得到提振、实现边际改善，经济恢复动能将逐步增强。在宏观经济逐步恢复的基础上，上市银行有望维持稳健的资产质量；同时行业净息差已经接近低点，后续在存款利率下调以及稳增长政策带动下，需求改善、定价稳定，净息差有望保持平稳。我们看好政策呵护、量价改善、资产质量稳健之下的盈利提速增长。考虑到当前银行股估值处在历史低位，机构持仓亦在较低水平，我们积极看好银行板块绝对收益。

政策定力不改

9月27日早间，2023年三季度货币政策例会信息罕见盘前发布。此次为央行换届后首次例会，货币政策定力不改、提法上变化较多，或预示后续政策空间仍较大。根据开源证券的分析，这种变化主要体现在以下三个方面：

第一，增加“逆周期调节”的提法，货币政策有望加码。

此次政策例会首先肯定了2023年初以来货币政策工具的“精准有力”，如降准与降息间隔时间变短、下降力度超预期，更好推动宽货币向宽信用传导。对于下阶段的政策展望，例会明确提出“加大已出台货币政策实施力度”，政策定力可见一斑。调节方式上，除跨周期调节外，增加“逆周期”调节的提法，我们推测四季度有望迎来新一轮降准或降息，调降幅度需结合总量和结构性政策的落地成效，以及9月金融数据加以判断。

第二，着力扩大内需，促进物价低位回升，企业经营预期的改善是关键。

政策例会删去“市场需求稳步恢复”、改为“仍面临需求不足”，将“切实支持扩大内需”改为“着力扩大内需”，以形成“内需增长→物价低位回升→企业景气度上升→经营预期改善→银行信贷需求加大”的正向循环，后续更多扩内需的政策“加法”有望出台。删去“继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金作用”，随着政策性工具逐渐退位，四季度激发市场经营主体的活力尤为重要。银行应该怎么做？由于监管对于合理息差和利润的重视程度上升，资产端贷款利率下行空间已较为有限，或有望通过结构性政策工具“精准灌溉”。此外，为配合后续可能出台的降息政策，存款利率仍有下调空间。

第三，聚焦房地产和平台经济等重点行业的健康发展。

房地产、平台经济两大行业，在经济增长和防范风险中扮演着举足轻重的角色，此次例会的相关表述变动较多。房地产销售端来看，增加了“精准实施差别化住房信贷政策”的表述，存量房贷利率下调、“二套变首套”政策将延续“因城施策”的做法，有助于按揭贷款的恢复性增长，修复居民资产负债表；房地产投资端，删除“保交楼”“加快完善住房租赁”等表述，改为加大基建、城中村改造、保障房等提法，政策重点已从房地产的存量改造转变为增量撬动，银行对公开发贷需求有望上升。在平台经济方面，新增“落实促进平台经济健康发展的金融政策措施”的提法，城投风险的化解具备更多配套政策支持，有助于逐步降低市场对于银行城投贷款风险的担忧。

此次例会明确了宽松的货币政策主基调，彰显政策定力，四季度新的货币政策仍然可期。随着经济预期改善，银行信贷有望扩面、增量、提质。

落实存量政策

央行召开2023年第三季度例会，强调落实存量政策。在政策把控上，央行再提加大宏观政策调控政策，精准实施稳健的货币政策，提出实施好存续结构性货币政策工具，意在强调政策落地后的实施效果，我们预计可能继续出台一揽子政策以提振经济、扩大内需。此外，货币政策传导效率增强，带来社会融资成本明显下降，主要是LPR及存款利率市场化机制效果明显。

9月央行进行年内第二次降准，有利于降低银行的综合融资成本，补充银行中长期流动性，叠加9月国有大行、股份制银行下调存款挂牌利率，中长期定期存款利率下降，银行在“量”、“价”两端压力得以缓解，下阶段信贷投放持续性有望增强，存贷政策有效传导，利好银行支持实体融资、促进经济持续恢复向好。

推动建立房地产发展新模式，未来相关政策或进一步加码。在房地产层面，央行强调因城施策精准实施差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求，落实房贷利率下调及调降首付比等政策，推动建立房地产业发展新模式。此外，加大对“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等。

信达证券认为，房地产一揽子政策有利于稳定居民情绪，提前还贷现象有望得到缓解，同时居民消费及按揭需求或可提高。一方面，房贷压力的减小可释放收入，有助于刺激消费，另一方面，能够在一定程度上增加市场信心，提振居民中长期按揭贷款需求。我们预计，未来房地产政策有望进一步加码，或以结构性改善政策为主。

当前银行PB（LF）为0.55倍左右，息差下行、风险因素等的扰动在估值中已有体现，银行高股息特征确定性较强，2022年，上市银行分红总额超5800亿元，其中，国有大行分红超4000亿元，多家银行表示分红率有保障，当前配置银行股股息收益相对稳定。在“中特估+国企改革”的大背景下，银行股通常作为防御性板块，四季度或是配置良机。

政策加码有望扭转经济预期，银行为顺周期板块，经济周期后半程往往是银行β行情的触发点，政策利好银行基本面修复，地产、城投风险有望逐步化解。总体来看，随着利好政策陆续落地，房地产风险缓释预期增强，银行资产质量有望边际改善，存款利率多次调降减轻息差成本压力，企业信心恢复动力或有提升，多种因素有望贡献银行板块估值反弹。

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