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好过关么？
(资料图片仅供参考)
作者：李欢
编辑：蒙多
风品：吴双
来源：首财——首条财经研究院
9月28日，大明电子更新了上交所主板 IPO审核问询函回复文件。补充了2023半年报信息，回复了子公司与控制权、关联交易等相关问题。
能顺利过关么？
1
资产负债率远高同业均值
频频分红、关联交易审视
还是基本面说话。
大明电子是一家专业从事汽车车身电子电器控制系统设计、开发、生产和销售的综合解决方案供应商。产品包括驾驶辅助系统、座舱中控系统、智能光电系统、门窗控制系统、座椅调节系统等。
乘着汽车产业的发展东风，大明电子业绩持续增长。2020年、2021年、2022年以及2023上半年，营收11.3亿元、14.8亿元、17.1亿元、8.9亿元。
不过，公司高企的资产负债率同样扎眼。同期分别为71.85%、78.84%、68.76%和65.16%。
虽有可喜下降，但相较同业华阳集团的28.24%、35.57%、39.74%、40.09%；德赛西威的38.50%、46.64%、52.44%、52.33%；贵航股份的14.67%、15.07%、16.31%、17.29%。可比同行资产负债率均值的27.14%、32.43%、36.16%、36.57%，依然处在高位。
细分看，负债主要为经营性负债、银行借款及融资租赁负债。其中，公司经营性负债占了大头，主要源自业务增长带来的应付材料和工程设备采购款项以及相关应付票据、应付职工薪酬等，各年度占比为46.99%、39.74%、42.60%和39.84%。
在大明电子看来，经营负债高企均属于业务开展过程中的必要支出，与公司实际经营情况和行业特点相符，具备合理性。
但令人不解的是，资产负债率高企的大明电子报告期内却三度分红。
先是2020年，发行人向大明科技、淳知源、周招会三名股东，合计派发分红5929.80万元。
2021年，发行人又分别向股东大明科技派发分红1.51亿元，向股东淳知源派发分红3252.90万元，向股东周招会派发分红796.50万元。
2022年，发行人再向股东周招会派发分红200万元。
深究分红资金去向，多笔关联交易浮出水面。
以大明科技为例，公司报告期内共获分红2.02亿元。其中有600万元现金被用于偿还对大明电子的借款，有443.63万元被借给吴贤微用于支付装修款、亲友往来和个人消费。
梳理来看，貌似只有2021年因公司股权结构调整需要分红理由“充分”。彼时，大明电子拟进行股权结构调整，由周明明、吴贤微、周远、周招会、张晓明对大明有限增资。上述分红最终也将分给上述股东，作为他们增资，以及缴纳股改个人所得税的资金。
2
企业家族色彩浓厚
张晓明角色质疑
股权结构看，大明电子家族色彩较浓厚。公司股东包括周明明家族、张晓明家族、员工持股平台乐清市恒鑫明企业管理合伙企业（有限合伙）三方。
实控人为周明明、吴贤微（周明明妻子）、周远（周明明儿子）一家三口。周明明的兄弟周招会与实控人结成一致行动人，合计持有80.76%股权，83.50%的股份对应的表决权。
张晓明与其女张霓持股比例次之。值得一提的是，两者虽不是实控人却身居要职，张晓明任发行人副董事长，张霓任董事，同样影响着公司发展决策。
行业分析师郭兴表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。然企业成长到一定规模后，现代企业管理便成为重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度、前瞻度，团队人才培养、提升空间等都将是舆论焦点。
据野马财经，周明明、吴贤微存在个人房产抵押消费与经营组合贷款975万元尚未归还完毕，该项贷款主要用于购买个人房产。周远对大明科技的借款合计1576万元尚未归还完毕，该项借款主要用于购买个人房产。
招股书披露，实控人周明明历史上曾存在违规占用土地的情形，但已进行整改，违规占用土地的情形已经消除。
公开信息显示，大明电子创立于1988年。2000年设立重庆大明，其逐步成长为公司增长的主引擎。2004年进入长安汽车的配套系统，双方开始合作。彼时，公司如今的第二大股东张晓明还在长安电器子公司担任总经理。
2009年，随着订单量不断增加，长安汽车对大明及其生产的产品、产能均提出更高要求。为留住大客户，周明明决定聘任张晓明担任重庆大明总经理，并由吴贤微将其持有的重庆大明20%的股权转让给张晓明。
2010年6月，随着双方签订《股权转让协议》，张晓明一跃成为公司第二大股东。入职后，张晓明开始全面负责、管理并维持重庆大明与长安汽车之间的合作关系。
由于张晓明曾在长安汽车下属子公司任职，让舆论对大明电子与长安汽车间的合作公允度产生猜疑。
对于外界质疑，大明电子在“发行人与保荐机构回复意见”中给出三点原因。首先，大明电子与长安汽车合作的时间远早于张晓明入职发行人子公司的时间；
其次，张晓明在长安电器供职期间主要负责徐港电子的业务开展，对公司和长安汽车的合作并未提供任何帮助；
最后，张晓明入职大明电子，负责公司与长安汽车的业务，并不存在竞业禁止、利益冲突的情形。
3
大客户依赖、研发费用率连降
多些审视并非没有道理。
2020年、2021年、2022年以及2023上半年，大明电子前五大客户的销售占比为71.77%、72.60%、65.42%和65.62%。其中第一大客户便是长安汽车，销售收入占比分别为37.49%、34.36%、31.42%和32.57%，依赖集中度较高。
2020年至2022年，可比同行德赛西威的前五大客户销售占比分别为54.81%、49.97%、48.51%；华阳集团为46.01%、43.26%、38.05%；贵航股份为25.82%、23.92%、24.95%。均低于大明电子。
与此同时，德赛西威TOP1客户的销售占比分别为18.61%、12.20%、11.19%；华阳集团TOP1客户的销售占比分别为24.91%、23.47%、15.44%，同样远低于大明电子。
对于上述差别，大明电子解释是：公司客户集中度较高主要系下游汽车行业客户集中度较高、公司市场策略等因素所致，客户集中度较高情况符合汽车零部件行业特点，具有合理性。
值得一提的是，大明电子在问询回复中着重与近期在审的汽车零部件厂商进行了对比。公司得出结论认为，近期在审的其他汽车零部件供应商的客户集中度总体处于较高水平，公司客户集中度较高情况亦符合汽车零部件行业特点，具有合理性。
孰是孰非，留给时间作答。能够肯定的是，收获更多客户的前提是产品过硬，背后的研发创新是重中之重。
据贝多财经，2019年、2020年、2021年，大明电子研发费分别为6418.07万元、6532.93万元、8211.00万元，研发费用率分别为7.40%、5.74%、5.54%。
同期，华阳集团研发费用率分别为9.25%、8.47%、7.73%；德赛西威为11.94%、10.31%、10.21%；贵航股份为4.12%、3.98%、4.30%。
说千道万不如白银一片。显然，在研发强度上大明电子还需加把劲。
本文为首财原创
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