如今正在迈入工业化成熟的新阶段：很多稳定现金流的企业开始大量分红或回购。目前的部分中概股和港股，已成为学院派价值投资的天堂，港股没有超过7%以上的股息，若增速又不够高、不够稳，似乎都纳入不了股票池。
本刊特约作者 明辉/文
在前文《寻找股息安全且能增长的优质股票》（刊发于《证券市场周刊》2023年第29期）中，笔者提到：现金股息对于股东来说，是成长的逐步兑现，也是适度的获得感，更是预防公司衰变的保障（一鸟在手）；最佳投资标的，是找到能够持续成长且同步分红的公司。本文旨在结合当下环境、审时度势，通过案例分析，将高股息策略再做优化，希冀为推进历史进程出份薄力。
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加大分红已成为宏观大势、必然所趋
在经济高速成长乃至野蛮生长的环境里，一切皆有可能，譬如光伏之王通威股份是靠做鱼饲料起家，2004年上市，之后进入光伏行业发展至今。于是，过去这些年的宏观经济映射到股市里呈现这样的生态：某家公司提出发展进军新产业、打造第二增长极，市场纷纷憧憬其盈利前景，股价暴涨；某家公司要有重大收购业务，股价同样会大涨；某家公司逆周期扩张，譬如海底捞2020年逆势开店，股价同样大涨，估值提升……风浪越大、鱼越贵的激荡岁月。
然高增长总有停歇之时，目前转入新常态，一个显著事实是，由于机会减少，大部分行业不再大搞产能扩张。第一代创业者已经在考虑接班人问题，同时机会主义退潮，大部分企业减少资本开支成为普遍选择，这是工业化成熟期的宏观特征。
产能投资减少，必然会导致企业部门的分红、股票回购等行为增加，过去人们诟病中国企业不喜欢分红和回购，是因为还没有到这个阶段，如今我们正在迈入工业化成熟的新阶段：很多稳定现金流的企业开始大量分红或回购，转化为居民财富。因此对于这些高分红的企业，笔者是持积极乐观的看法的。
适应环境的变化，笔者听到某家公司大举扩张，以前会特别关注，而现在是持谨慎乃至怀疑态度。对于大部分行业来说，在当下全社会投资回报率均值回归的大背景下，过于狼性反倒不如将留存利润返还股东。对于大部分传统行业来说，现在已经到了要敢于不争先的时代，这绝非是不思进取，而是要以ROI和ROE为导向，不以规模为导向，围绕主业，延链展链。
当下的宏观经济特征反映到股市里也已经出现悄然转变：再有哪家公司要大搞新业务、兼并收购重组，迎接它们的大概率是暴跌，正是时势使然；所谓业务憧憬难以预测，不如一鸟在手的分红更踏实，市场心理的变化也是时代的变迁。经历过2021-2023年至今的洗礼，基金经理开始重新认识风险控制，未来一段时间的配置思想多分散几种可能的叙事，按捺住预测未来的冲动，用组合思维替代个人崇拜，高息红利策略开始备受青睐。适逢证监会也在鼓励上市公司加大分红，国资委考核央企也开始重视ROE和分红，正是时来天地皆同力。
道法自然，当顺应天时。三国孔明，作隆中对，三分天下，乃顺大势；入川之后，应倚蜀地天险、修养富民，却逆势六出祁山——在诗人眼中是佳话，但客观来说却是以弱攻强、劳军伤财，在股东眼中即是价值毁灭。回到当下，市场里越来越多的公司开始提高分红，率先拥抱这一现象的公司，已经在资本市场得到积极反馈。
可喜的是，很多国企这几年也都大比例提升派息。譬如北京控股提升分红比率，规划了逐步提升分红率，同时拟实施回购计划，年内股价一度上涨41%。华晨中国年内已经两次派息，股息率高达60%，年内上涨22%。中国移动承诺今后派息70%以上，2023年A股上涨50%以上。笔者参加天润工业的中期业绩发布会，董秘提到公司今后没有大笔的资本开支，账上有30亿元未分配利润，从2023年起打算提高分红比例。在这个大势里，高分红成了众多公司不约而同的默契。
美股众多公司按季度派息，我们不禁畅望，中国第一家每季派息的公司会花落谁家，成为加速推进历史进程的一分子。
港股及部分中概股已成为学院派价投天堂
据Wind数据，目前恒生指数整体PB仅为0.92倍、PE为8.9倍，以PB估值来看，比2008年还要低，而2022年恒生指数成分股分红1.18万亿元，同比增长12.8%，创出历史新高，其中按分红绝对金额看，银行、石油、电信等央企行业占据绝对地位。而不在恒指当中的众多股票也同样加大派息比例，股息率在7%以上的公司比比皆是，很多公司的市值低于净现金，格雷厄姆时代的绝对低估值和学院派价值投资天堂正在港股上演。
举例来看，中远海运国际主业经营船舶备件和通信设备以及船用涂料，老牌冷门国企，近十年利润一直徘徊在3亿元左右，收入更是萎缩一半（系公司主动收缩）。但公司股价从2020年至今连涨四年、涨幅超100%，对应恒生指数年线至今四连阴、跌幅36%，大幅跑赢指数；甚至公司2021年盈利倒退15%，股价依然上涨10.5%。这样神奇的走势，妙在公司的分红与回购上：从2020年起，公司连续三年将平均派息比例提升到100%左右，每股分别派息0.22港元、0.19港元、0.225港元，每年股息率均超过10%；并且2022年回购5100多万股，2023年上半年回购1572万股。公司交易PB曾在2020年一度跌到0.4倍，目前也仅为0.55倍，目前市值44亿港元，而截至2023年6月末，公司账上现金60.7亿港元，净现金是市值的1.4倍，从资产估值来看依然很便宜。中远海运过去4年的走势，提供了一个很好的分红回购的模板，即便港股4年熊市，个股也依然可以连续逆市上涨。
据兴证国际数据，截至2023年8月25日，恒生香港中资企业指数股息率（近12个月）为7.12%。本年港股的中报季，出财报后公司股价要想上涨，要么就极高增长，要么就极高分红，尴尬的反而是中间不高不低的；如果是高分红，要是没有净现金占比市值的高比例做保障，也难以连续上涨。一年派息一次的比不上一年派两次的，最好要派中期息。
比如康臣药业，9月底就能收到中期股息，又可以红利再投资，给投资人的感觉就很好；再比如H&H国际控股，看起来估值很低，增速恢复也不错，但还有高负债，相比之下，有的是低负债乃至净现金比市值都要高的标的，何必先选择它；再比如康师傅，这两年200%派息比例，但由于估值较高，只能横盘震荡下行来消化；华润燃气业绩稳健，但2024年动态股息率“才”7%，比较别的股票，似乎也得先放一放……
高股息票选，琳琅满目，真是让人挑花眼。在港股没有超过7%以上的股息，若增速又不够高、不够稳，似乎都纳入不了股票池。毕竟在美元加息背景之下，港元一年定期存款利率也都超过5%，如果股票没有提供足够高的股息率作为风险补偿，对投资人的吸引力则大打折扣。部分中概股，如欢聚时代、乐信、唯品会、网易等同样如此。新环境，新现象，不同维度，值得我们留意，更值得珍惜当下——学院派价值投资的幸福时光。
高股息策略需增加广度、货比三家、动态调整
笔者在前文总结：高股息策略并非是简单的刻舟求剑，买入当年分红最高的股票即可万事大吉；关注股息率之前，一定要先分析股票的总体投资价值，其次是股息的安全性、股息增长的能力，同时要注意周期因素、商业模式、资产质量和分红诚信。而真正灵活使用高息策略，要一切从实际出发，不可将单一要素绝对化和教条化，笔者建议：审时度势，见机而变；运用之妙，存乎一心。
譬如华晨中国，公司承诺将德国宝马收购25%的股份所得以特别股息方式宣派，2023年1月进行了一次宣派，股息率达到30%，但不及市场预期，市场憧憬第二次派息而公司迟迟没有承诺，导致股价大跌25%，市场纷纷诟病公司治理有问题。笔者此时选择加仓，核心原因是国资委要求分红的大势、大股东缺钱还债以及股价已经极致便宜（0.2倍PB），而公司过去有派息的传统，就算可能低价私有化，在这个净现金是市值两倍的价格下，风险虽有但已属可承受的范围。后来公司在2023年7月宣布再次派发0.96港元，股息率超过30%，股价从底部上涨45%。
再如中国龙工，无论行业地位还是管理层，都不突出甚至保守谨慎，但在新常态下，市值接近于净现金，并且加大分红、回报股东，保守谨慎、不乱作为从另一种视角也是很大的优点。
当然最完美的标的是增速高、分红高、管理层足够优秀、估值还低，但可遇不可求。因此，高股息策略需要广覆盖、多比较，不断动态调整，卖掉股息率降低、买入更好股息率的公司，绝不是买入之后不动如山的躺赢。并且多数高息股成长性一般，有或大或小的瑕疵或者风险，需要分散买入，组合制胜。
高息策略一直是笔者的基石策略之一，与成长策略并重。高股息策略，也许没在2020年大赚，甚至跑输市场同行，但帮助笔者安全度过了港股近年熊市。没有一个策略是完美无缺的，因此需要多策略优势互补，不可将任何策略主义化、极端化。投资江湖，不是只投所谓无边界成长，也是攻守道的平衡艺术。
（声明：本文仅代表作者个人观点）
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