去虚火炼真金、徐徐图之！

作者：闻道


(资料图)

编辑：杨爱国

风品：李玉

来源：铑财——铑财研究院

千亿私募发声，再挺人工智能！

7月3日，景林资产发布年中投资策略称，如同汽车取代马车、计算机取代算盘，人工智能的大面积应用，会是下一个不可阻挡的技术趋势。

没错，纵览2023上半年，人工智能赛道无疑当红炸子鸡，不少概念股受到资本热捧。

不过，最近走势却有些清冷。6月21日，A股节前最后一个交易日，人工智能指数大跌4.59%。6月26日节后首个交易日，板块再跌5.29%，当日跌停或跌超10%个股超30只。两交易日累计跌近10%。7月5日，人工智能板块微跌1.13%。

对此，市场态度分化较大。积极者认为一时调整是上车抄底好机会；悲观者则预判这是泡沫刺破、个股分化的开始。

孰是孰非，留给时间作答。不过，一些企业的减持争议操作，注定想低调也难。

01

“花式”减持面面观

LAOCAI

如6月21日，昆仑万维股价跌停，市值蒸发150亿元，被市场认为是带崩板块的导火索之一。

细观大跌，主要是股东减持惹的祸：6月20日昆仑万维公告，持股比11.13%的李琼拟减持不超3586.86万股。

重头戏在于资金用途：为支持公司业务长期发展，作为实控人周亚辉前妻，李琼将减持股份税后所得的50%以上金额出借给公司，借款利息为年利率2.5%，借款期限三年。用于支持人工智能领域更好发展。

看似分家不离心，然资本市场是有记忆的，毕竟贾跃亭补贴式套现的前车之鉴让不少投资者受伤不已。股东变债主，合理不？

次日，昆仑万维便收到深交所关注函，要求向李琼核实并详细说明其减持公司股份的计划及决策过程，公司及相关人员是否存在借助市场热点操纵股价、配合李琼减持的情形，是否存在其他违规买卖公司股票情形。

勿怪监管层苛求。作为A股市场“最靓仔”，AI板块经历半年多热捧，部分概念股价可谓今非昔比。比如昆仑万维，敏锐抓住机会窗口，在2023年4月宣布即将推出对标ChatGPT的双千亿级大语言模型“天工”3.5。股价随之乘风而上，截至6月20日年内区间涨幅达217.56%。

风口上的猪“肥”了，自然考验股东把持力。据媒体不完全统计，2023年至少有9家AI公司大股东离婚。最瞩目者当属三六零创始人周鸿祎离婚。

4月4日晚，三六零公告，周鸿祎拟将其直接持有的约4.46亿股份分割至胡欢名下，约占公司总股份6.25%。按当日收盘价20.08元计，分割股票市值近90亿元。

而20.08元，也是三六零本轮AI风口下的最高收盘价，离婚公布后公司股价震荡走低，截至2023年7月5日收盘价报收12.33元。

换言之，胡欢账户最新市值缩水约30亿元。有了这个前车之鉴，昆仑万维上述公告自然让一些投资者慌得一匹。

回望2021年，资本市场掀起一轮医美热，大牛股朗姿股份一度涨幅近700%。期间，公司实控人申东日父亲申炳云高位清仓套现，按当时收盘价计市值约12亿。值得注意的是，彼时申炳云也承诺借款5亿支持上市公司发展医美。

然实际表现市场并不买单，企业股价从71元的高点一路震荡到当前30元以下，2022年净利同比减少90.73%，创下近十年最大跌幅，医美业务毛净利率双降，创下四年新低。

聚焦昆仑万维，截至7月5日40.09元的收盘价，相比6月20日的62.9元，缩水超30%。深入企业基本面，虽然连续两年营利双降，2022年资产负债率仅17.18%，经营活动、投资活动现金流量净额为8.31亿元、8.05亿元，似乎并不那么缺钱。

相比之下，鸿博股份的被动减持，同样引发热议。

6月12日，鸿博股份发布《关于公司控股股东所持部分股份被强制平仓导致被动减持股份的公告》。控股股东寓泰控股的部分公司股份被财通证券强制平仓，被动减持量158.87万股，占总股本比0.31%，合计6311.44万元。

寓泰控股表示，本次被动减持，违反了此前不减持承诺。寓泰控股及其实控人对上述事项给投资者带来的不便表示歉意。

不减持承诺源于今年四月，彼时公司实控人发生变更，毛伟、杨凯、黎小林将构成一致行动人关系。并承诺未来十八个月内，不减持其所持股票。

让市场责难的是，就在5月10日，鸿博股份披露《关于股东部分股份被司法冻结的公告》显示，控股股东及其一致行动人资信状况良好，具备资金偿还能力，不存在平仓风险或被强制过户风险。

既然有钱为何还遭强制平仓？

可以肯定的是，2023开年以来，鸿博股份股价太香了。

之所以涉及AI概念，是鸿博股份设立了全资子公司英博数科，并与中关村中恒文化科技创新服务联盟、英伟达公司共同合作成立北京AI创新赋能中心，开展人工智能科技领域项目建设及运营服务。

众所周知，英伟达市值一度突破万亿美元，堪称全球AI智能龙头。都说“大树底下好乘凉”，鸿博股份股价自然飞了起来。

截至6月13日，鸿博股份年内股价涨幅达465.86%，总市值升至187.53亿元。即使经历上述被动减持利空，仍是高位震荡，截止7月5日收盘价仍达34.51元。

由此再看上述被动减持，是巧合还是故意？

6月27日，市场刚喘一口气，减持又双叒叕来了！龙芯中科公告，四位大股东计划减持公司股份不超5279.63万股，占总股本比不超13.17%。如按收盘价计、按计划上限减持，该计划套现不超71.21亿元。且四家大股东均是私募基金。

显然，龙芯中科的减持最显正常，然减持体量及占比却是三者中最大的。叠加企业龙头地位、减持股东的私募身份，无论是否“趁热”减持，市场影响不言而喻。

行业分析师郭兴表示，减持是股东应有权益，只要合理合法，本无可厚非。然板块企业若频频“趁热”减持，容易引起市场担忧和投资者不安，甚至疑虑企业乃至赛道的发展前景，导致误伤一些货真价实企业的资本信心。

在A股“摸爬”十几年的老股民张校铭对铑财表示：A股市场炒作的尽头就是大股东减持，也是缺乏基本面的上市公司，热衷蹭热点原因。毕竟踩对了风口一场炒作下来，大股东能少奋斗多少年。

简言之，无论一时调整还是泡沫刺穿，AI人工智能这个赛道依然前景巨大。但要把这门好生意真正做好，还需从业者且行且珍惜。风口终究短暂，只有少数经受住短利诱惑、怀揣核心竞争力深耕、重视投资者回报的企业能笑到最后，消受饕餮盛宴。

02

长坡更要厚雪

警惕“剪刀差”

LAOCAI

巴菲特的滚雪球理论，被无数价值投资者奉为投资信条。

长远计，上述减持只是一时波澜，能否真正定风波、维持股价信心，还在企业基本面，即长坡赛道外的自身厚雪：基本面够不够扎实、内生动力够不够强大。

来看龙芯中科，2022年营收7.39亿元，同比下降38.51%；归母净利5175.20万元，同比下降78.15%；扣非净利亏损1.57亿元，上年同期盈利1.70亿元；经营活动产生的现金流量净额为-7.69亿元，上年同期为383.91万元。

进入2023年，颓态仍有延续。一季度营收1.18亿元，同比下降34.93%；归母净利亏损7217.92万元，上年同期盈利3642.25万元；扣非净利润亏损9562.83万元，上年同期盈利1016.10万元；

毛利率37.04%，同比下降23.96个百分点，环比下降5.73个百分点；净利率-61.12%，同比下降81.19个百分点，环比下降52.77个百分点。

好消息是，经营活动产生的现金流量净额为-1.70亿元，相比上年-1.90亿元有可喜改善。然货币资金却较上年末减少61.67%，占公司总资产比下降9.76个百分点；存货增加15.92%，报告期内，基本每股收益-0.18元，加权平均净资产收益率-1.67%。

如此成绩单，是否匹配近500亿的市值呢？相比减持，实力基本面的提升或更显急迫。

昆仑万维，同样有类似困境。

2022年营收47.36亿元，同比下降2.35%；归母净利11.53亿元，同比下降25.49%。

好在归属于上市公司股东的经营性净利6.4亿元，同比增长112%。

对此，昆仑万维解释称，“投资额增长主要由于部分投资项目期末升值，产生公允价值变动收益，其他非流动金额资产增加，公司2022年未新增大额的投资项目。”

不算虚言。“中国领先的互联网平台出海企业”，这是昆仑万维的一个核心标签，其不仅是一家互联网企业，投资业务同样占据重要位置。

以2022年为例，昆仑万维投资额达104.68亿元，较上年同期的85.59亿元增长22.30%。

考量在于，当年投资收益1.41亿元，较上年同期的16.65亿元减少91.53%，效率效益有无提升空间？

另一厢，投资规模快增背后，2022年昆仑万维商誉总额达39.34亿元。2020年与2021年为38.12亿、37.81亿元，持续高企且还有增长。

公开信息显示，昆仑万维成立于2008年，以发行页游产品起家，2015年1月登陆深交所创业板。

上市后，企业便开始不同领域的跨界收购。截至2021年底业务已覆盖包括社交、娱乐、元宇宙、信息分发、搜索及游戏等在内的多领域。

2022年12月，昆仑万维公告称，在原有投资业务板块基础上，增设新能源领域投资业务板块，形成投资板块‘1+1’业务结构。

不难发现，昆仑万维跨界涉及的领域多为行情热点，固然是发展信心张力的体现，但频频多元化难免有蹭热做概念、缺乏聚焦点的质疑，尤其结合上述业绩走势，带来多少改观改善呢？

2023年一季报显示，昆仑万维营收12.17亿元，同比增长2.05%；归属于上市公司股东的净利2.12亿元，同比下降43.33%；扣除非经常性损益的净利1.66亿元，同比下降59.68% ，商誉仍达38.94亿元。

即便如此，企业仍在“买买买”路上，2023年6月14日其公告称，控股子公司Star Group 拟发股收购Singularity AI 全部股权。交易后Singularity AI的股东或其指定关联方将获Star Group的 25%股权。

据第一财经消息，Singularity AI可能与公司开发大模型的合作方奇点智源是同一主体。截至2023年一季度末，奇点智源总资产455.97万元，总负债3917.22万元，净资产-3461.25万元。换言之，奇点智源就是昆仑万维的收购标的，价值成色咋样？

6月15日，深交所就收购事项下发关注函，要求说明“打造全球领先的AGI平台的可行性，是否存在迎合热点炒作股价的情形，并充分提示相关风险”。

回复函中，昆仑万维列出了技术研发进展不及预期的风险、应用实践不及预期风险、行业竞争加剧的风险、行业政策变化风险等。公司还指出，“AIGC 技术需要持续大规模资金的投入，投资回报慢，如果公司继续加大投入，预计还会对公司 2023 年财务状况产生负面影响。”

至于鸿博股份，提振更显紧迫：

据深交所问询函及企业历年年报，2018年至2022年，鸿博股份扣非净利为-0.07亿元、-0.14亿元、-0.66亿元、-0.10亿元、-0.88亿元，连续五年为负。

2023年一季度，公司净利润、扣非净利为-0.18亿元、-0.20亿元。一家连年扣非亏损的企业，却靠着AI概念市值翻倍式增长。是否合理、泡沫多少、对企业乃至行业长期发展是利是弊呢？

诚然，看预期下菜碟是资本常态。可说千道万，还有基本面为王。上述企业股价与业绩间的“剪刀差”，值得警惕。

独立学者张竹然表示，上市公司做好市值管理的基础首先是做好自身经营管理，加强基本面建设是首要工作。

中民协元宇宙工委秘书长吴高斌认为，市值增长需要具备企业内在实力支撑，包括优质的业务模式、强大的技术创新力、高效的管理团队和健全的投资策略等。过度专注于提高市值可能导致公司过于关注短期业绩，而忽视长期发展投资，进而降低未来竞争力和市值。

没错，优质赛道、蓝海生意往往是慢热的、长情的。想要真正做好，需要悉心呵护、徐徐图之。一旦概念蹭热风起百害无一利。减值之外、市值之外，如何潜心钻研、尽快练好基本内功，无论传统龙头还是跨界追光者都是一道必答题，都有一记精进号角。

唯有此，人工智能的价值雪球才能越滚越大、投资者才会用脚投票，避免大起大落，一地鸡毛。

03

AI大模型的硬币两面

要应用更要底层技术

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上升到行业层面，AI赛道方兴未艾中群雄并起，无限机遇无限挑战，精进号角更显急迫。

说到人工智能，当下最热门话题莫过AI大模型。其基于人工智能技术、使用大规模训练数据和计算资源，构建的大规模、高复杂度的机器学习模型，可被用于自然语言处理、智能客服、虚拟助手、智能写作等各种场景。

在2023年IDC中国ICT市场趋势论坛上，IDC对基于大模型的AI市场规模进行预测：中国人工智能市场规模2023年将超147亿美元，2026年超263亿美元。

巨大市场空间，也让企业纷纷涌入，各种大模型如雨后春笋般集体发芽，各种应用端的进步可圈可点。然而在更核心更关键、更验初心沉心的底层技术架构层面，却仍待大突破。

行业分析师孙业文表示，技术不够应用来“凑”，可以一时带火赛道繁荣，但不利长期、可持续发展。如没有技术壁垒、成熟商业逻辑，最终只是现象级产品，随着时间推移将会有大量产品淘汰退出，如何卡住C位，占据先发核心优势、避免被洗牌掉队，是新老从业者的一个核心思考。

对此，沙江创投董事总经理朱啸虎、猎豹移动CEO傅盛曾有一场“辩论”。

前者认为，99%的价值是ChatGPT创造的，这样的创业公司有什么价值。后者则把ChatGPT类比为操作系统，操作系统上的任何软件都是有机会的。

辩论最终也形成了部分共识：围绕大模型创业公司有一定机会，可单纯依靠应用端很难出现BAT式平台级企业。

引述钛媒体，盛景嘉成董事总经理刘迪指出，目前 AI 大模型底层主要是数据、算力、算法，核心技术难度较低——算力需要堆英伟达显卡、算法也可以用开源的，数据则有法规限制，这就意味着，大家的起跑线是一致的，水平差距就不大。

周鸿祎更直言，若缺乏算力等相关能力的公司跟风入局，会消耗掉许多资源。

上述到国家层面，若底层研发力不足，也让数据隐私、安全问题成为一大考验。

大国竞争，就是科技竞争。人工智能作为战略赛道，自然是角力焦点。在此背景下，底层技术架构研发的战略意义陡然提升，无疑一场实力、耐力、前瞻力赛跑。

在铑财看来，新能源电动车与光伏产业的成功逆袭就是一个典型例证：只有核心技术掌握在自己手中，企业才能真正把故事讲好、产业才能有真正的话语权，进而做大做强做优、拔得头筹。

04

新一轮科技造富潮

如何笑到最后

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单从此观，无论“老炮儿”龙芯中科，还是“新秀”昆仑万维、鸿博股份都是重任在肩、时不我待。抛开基本面如何，入局赛道本身就值得为之鼓与呼。

作为国产算力龙头品种、国内CPU自主化先行者，2020年龙芯中科推出了拥有自主知识产权的指令系统“龙架构”，一举填补我国自主芯片指令系统架构空白，具有完全自主、技术先进、兼容生态三方面特点。

面对国内AI大模型刚性需求，龙芯中科通用计算GPU又迎来重大突破，其2023年第一季度业绩说明会上表示，内置自研GPU，并预计2024年一季度流片。

自研路上充满荆棘，同样蕴含无限商机。伴随应用市场、相应消费的日益完善成熟，上述产品一旦成功上市，企业业绩改善也将是大概率事件，更将为国产业添上一块厚重基石。

再看昆仑万维，虽没有国产自主化光环，但凭借多年深耕海外市场，其已是中国领先的互联网平台出海企业，目前全球平均月活跃用户近4亿，海外收入占比达到75%。旗下StarArk是海外社交娱乐领域头部企业，全球累计注册用户2.8 亿。

众所周知，人工智能未来最大的应用场景便是社交娱乐。如公司能创新产品模式，打通行业间闭环，向协同效应化为企业生长内力，业绩回暖、实力提升也未可知。

至于鸿博股份，同样不缺遐想。7月3日，其在互动平台表示，目前英博数科相关业务正常开展中。

中国庞大的市场，以及英伟达的先进技术实力，让外界有理由相信，其北京AI创新赋能中心蕴含不小潜力，毕竟中外企业优势互补、点石成金的案例不在少数。

水到绝境是风景，人到绝境是重生。对于上述三企业而言，困态疲态越深越重，也意味着突破反转空间越强越大。

风宜长物放胆量。网络化、数字化、智能化已是大势共识，面对人类四次科技革命的脚步渐行渐近，属于人工智能的新一轮科技造富潮正在路上。

当然，期许终究是期许。能否消受这场饕餮盛宴，让梦想真正照进现实，仍考验企业及当家人的深耕定力、专业积累、效率精准度、创新力敬畏。别让“趁热”减持，绊倒了一门好生意。

新兴赛道意味着相似起跑线，这场价值马拉松谁是笑到最后的王者 ，谁沦为陪跑者、乃至打酱油者，拭目以待。

本文为铑财原创

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