营利双增只是一个开始！

作者：俊群


(资料图)

编辑：刘明远

风品：李鹏

来源：铑财——铑财研究院

颜值在线、小巧简便、智能人性......

4月6日，小熊电器披露2022年报，营收41.18亿元，同比增长14.18％；归母净利3.86亿元，同比增长36.31％。产品力能打，让这个“小家电第一股”凸现寒冬韧性。

然繁华背后，可比基数低、销售费高企、负债率猛升、质量投诉等隐患同样扎眼，发展质量如何，双增喜态能持续么？

01

营利双增背后

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公开信息显示，小熊电器2019年上市，是一家以自主品牌“小熊”为核心，运用互联网大数据进行创意小家电研发、设计、生产和销售的企业。

据市界观察，过去一年其共卖了4023.32万台小家电，同比增长3.28%。

收入增速大于销量增速，离不开产品提价升级。财报中也强调，随着消费者对于小家电产品的需求不断增加和变化，小家电产品在进一步细分，产品结构升级趋势明显，高端、智能和健康的小家电产品市场占有率提升，成为拉动市场增长的主要动力。

细分业务，核心营收依然是小家电（包括电动类、电热类、锅煲类等产品），营收占比超8成。

其中，锅煲类产品营收10.05亿元，为收入最多产品，占总营收比24%；电动类产品、电热类产品、壶类产品、西式电器产品分别营收6.03亿元、3.18亿元、7.53亿元、6.85亿元。

增速方面，锅煲类产品同样拔得头筹，同比增长31%；其次是壶类和西式电器产品，分别增长19.87%、12.03%，电热类则是唯一下滑者，同比下降3.56%。

据奥维云网数据，2022年厨房小家电12个品类总零售量23733万台，同比下降13.5%；总零售额514亿元，同比下降14.1%。

寒冬逆增，凸现小熊电器抗风险能力，配得上头部成色。

不过，也要看到可比基数低的因素：2021年营收同比下降1.46%；归母净利下降33.81%；扣除非经常性损益后的净利下降34.84%。这是小熊2017年来的首次双滑。

类似考量的，还有经营活动产生的现金流量净额，2022年为6.13亿元，同比增长258.34%。2021年为1.71亿，同比2020年的12.08亿大降85.83%。可见，虽最新营利已超2020年，但现金流仍差近半。

众所周知，股神巴菲特曾将现金流视为“氧气”，任正非亦在寒气论中强调了现金对企业生存的重要性。尤其是经营现金流，甚至比净利还重要，是衡量企业健康可持续、发展质量的关键因素。那么，小熊电器基本盘有多稳？是否仍有些乍暖还寒？

截至2023年4月21日，收盘价84.01元，相比2022年10月的47元低点，累计涨幅超70%。但与2020年7月的161.32元/股高点相比，仍缩水近半。

如此梳理下来，营利双增的小熊电器是否也没那么光鲜了。绩股波动背后，又隐藏着怎样的转型悲欢？

02

存货6.5亿、短期借款大增

重营销轻研发？

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不算多苛问，一些隐患点不容忽视。

比如高居不下的存货。2022年存货账面价值达6.51亿元，同比增加5.62%，占总资产比13.4%。

存货周周转率仅4.13次，对比同行来看，苏泊尔、九阳股份分别为5.35次、8.35次，均高于小熊电器。

拉长纬度，2019-2021年存货账面价值4.32亿元、5.32亿元、6.16亿元，持续增长。细分存货，主要由库存商品和发出商品构成，占存货余额比89.59%、89.15%、91.1%。

虽有销售旺季、满足生产等客观原因，但持续高企带来的现金流压力，坏账减值风险等也不可不察，产品竞争力、市场话语权有无提升空间？

另一厢，企业总负债25.06亿元，同比增加61.88%，且负债结构主要以流动负债为主，占比高达8成。

其中，应付票据10.31亿元，占总负债比41.14%，相比2021年增加10.39%。同时资产负债率高达51.43%，为上市以来最高。

小熊电器解释称，负债率较高主要因发行5亿可转债所致，目前现金流状况尚可，届时债转股后负债率会下降，且已关注到存货较高问题，后续会采取对应策略。

然拉长维度，2019年-2021年，资产负债率为34.26%、46.56%、42.80%，整体震荡上行。叠加上述持续增长的存货，能否真正改善，几分决绝力变仍要打个问号。

除了发行可转债，资产负债率攀升还与短期借款有关。铑财发现，小熊2021年前五年内未向银行进行短期贷款，资产负债表这一项为零。2015年、2016年也仅为2200万元、700万元。

而到2022年，短期借款突然增加了2亿元。小熊电器表示，主要是向银行申请信用借款所致。

说千道万，高销售费的反噬力肉眼可见。

2022年高达7.3亿元，同比增长31.94％，远超14.18%的营收增速，数额也远超3.86亿的净利，销售费用占比升至17.73%。对比同行苏泊尔、九阳股份占比分别为10.69%、15.65%，均低于小熊电器。

拉长维度，2019年至2021年为3.96亿元、4.4亿元、5.53亿元，占营收比14.73%、12.03%、15.34%，一直不算低，且均超过当年净利。

为啥这么大手笔呢？

放眼小家电业，门槛低产品易被复制，内卷竞争中小熊电器必须不断烧钱，维持高曝光度。

行业分析师刘俊群表示，对于小熊电器这类以线上渠道为主的企业来说，线上流量见顶后，电商获客成本不断上升，为提高曝光率，推广费必然居高。

只是，销售费可是万能药？

聚焦研发费，增速明显远赶不上销售费。以2022年为例，研发费占比仅3.33%，同比上年的3.61%还出现了下降。而销售费占比则由15.34%升至17.73%。孰轻孰重呢？

据Wind数据统计，2022年上半年，在19家小家电企业中，小熊电器的研发费用率仅排第13名。

营销是面子，产品力才是里子。尤其小家电领域已是红海竞争，销售费虽能短期内快拉业绩，却有边际效用、双刃效应。想赢在长期稳健、质量成长，最终要靠内在品质、特色创新，研发蓄力无疑是关键。谨防厚此薄彼，本末倒置，迷失发力方向。

小熊电器靠啥赢在当下及未来呢？

03

网红烦恼 多少“功课”要补

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看看一些瑕疵质疑，确实需要更多改变。

2022年初，上海市市场监管局抽查结果显示，型号为XNQ-A02F1的小熊吸奶器被检出标志和说明项目不合格。

2023年3月，型号为ZDH-A06G1的小熊电水壶因沸水断电时间严重超时、不符合QB/T 22089-2008标准要求被江苏省消保委认定抽检不合格。

截止2023年4月21日中午20时，浏览黑猫投诉平台，“小熊电器”相关投诉累计有358条，主要集中在产品质量、虚假发货等投诉。

诚然，用户千人千面人人满意并不现实，上述争议或有片面不严谨处。但毋庸置疑，在以产品驱动的理性消费时代，任何品质问题都会被放大。100万个好口碑建立起来的信任，甚至比不过几个差评。及时查漏补缺，珍惜信任羽毛是必须的。

深入一度审视，除了研发投入不高，供应链也是一个考量。

产能有限的情况下，小熊部分产品采取了OEM/ODM模式。

2021年，小熊电器外协加工上费为4876.3万元，同比下降35.5%；在外协生产费用为5.88亿元，同比增张45.56%。

行业分析师郭兴表示，委外加工有助企业轻模式运营，从而快速起量快速发展，但也易带来品控风控难题。因此该模式多用于企业早期，发展壮大后就需尽快补齐产业短板，夯实生产能力。

虽然小熊多数产品来自于自主生产，外协只是作为辅助，但把住风控做好基本生产功课依然很重要。尤其作为网红品牌，小熊电器线上起家，线下售后渠道并不完善。一旦问题不能妥善解决，自然影响口碑进而降低消费粘性。

目前，小熊电器拥有超60个产品品类、500多款产品型号对外销售，产品使用对象涵盖幼儿、青年、中老年人群及其生活与工作的不同场景。2022年双十一期间，小熊电器绞肉机、打蛋器、煮蛋器等产品获得天猫及京东平台销售额第一。

尽管如此，综合实力上小熊电器仍与美的等巨头相差较大。后者也在细分小家电，面对更强的品牌力、生产力、线下售后渠道，小熊电器先发优势能持续多久？另一厢，新兴品牌也在如鱼贯入，消费者不缺选择。前狼后虎间，更突显打磨产品力、产业力基本功的紧迫性。

行业分析师于盛梅强调，品牌的形成是一个漫长过程，营销边际效用会递减。在夯实产业链、核心技术孵化、特色创新、品控内控优化、爆品生命力延续等方面，小熊电器还有不少查漏补缺处。

04

可贵高端、出海

徐徐图之vs时不我待

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当然，小熊电器是有进化能力的。

从一台酸奶机开始，凭借“创意颜值”爆款成功切入小众市场，在市场相对饱和的家电市场生生撕开口子博得一片天地，李一峰、小熊电器的市场洞察力、前瞻性、商业运作能力毋庸置疑。

2022年的投资者调研中，投资者多次提出“定位”问题，小熊电器高层反复强调：“定位没有改变，依旧追求性价比高而非高单价。”这是小熊分羹立足的关键。

为啥如此决绝？

一方面，一直主打性价比，品牌调性已形成；另一面，小家电门槛低且非刚需，传统小家电市场竞争充分、格局稳固，基本形成美的、九阳和苏泊尔三家鼎立之势，消费者可以轻易选择替代品牌。

只是，这种夹缝突围注定艰辛。面对前狼后虎、新老竞品，小熊电器急需迈出新的一步。而抢占高端市场，只能“另起炉灶”。2021年11月，小熊电器宣布获得世界贵族家电四大品牌之首——法国Brandt的品牌授权，负责该品牌在中国的研发与销售。

从2022年的营收增速大于销量看，高端转型已有一定成效。

另一厢，出海也是一增量抓手。

目前，小熊电器已经在东南亚、日韩、德国、美国等地与多个跨境电商平台达成合作。

显然，这个“小家电第一股”仍有发展底牌，处在转型升级的关键时期。

考量在于，无论高端还是出海，都非一日之功，需徐徐图之。2021年，小熊海外销售2.29亿元，出海业务在整体收入占比仅6%。

另一面，其他竞品也没闲着，高端发力下沉深耕。新竞争业态下，转型也时不我待。随着入局小家电品牌越来越多，要警惕复制模仿，贴身分食。还要警惕行业巨头的降维打击。种种背负下，高效高质转型升级并不容易。背后极度考验特色创新、运营效率、品质打磨力。

看看上述研发投入、存货应收账款、现金流负债率、品控瑕疵，小熊电器有多少腾挪空间？多少功课要补呢？

营利双增只是一个开始！

本文为铑财原创

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