《金证研》南方资本中心 熙玥/作者 汀鹭 西洲/风控
(资料图)
历史上，芜湖雅葆轩电子科技股份有限公司（以下简称“雅葆轩”）实控人胡啸宇、胡啸天因存在利用个人卡进行支付职工薪酬、收取废料收入、供应商赞助款等关联交易，被监管机构要求其提交书面承诺对此进行整改。而上述问题或仅是“冰山一角”。
事实上，雅葆轩不仅研发投入占比呈下滑趋势，且超九成员工为本科以下学历。而对于无技术相关背景的实控人而言，其一人撑起雅葆轩的核心技术人员团队，又能否胜任？除此之外，雅葆轩多项发明专利申请因不具创造性遭驳回，十余项实用新型专利均因未缴年费失效，研发成果或打折。不仅如此，雅葆轩市占率仅0.05%，行业“垫底”，而且雅葆轩未向客户提供设计开发服务，其产业链布局或被同行“甩在身后”。至此，雅葆轩如何在竞争中脱颖而出？仍系个未知数。
一、研发投入占比走低，实控人或无技术背景一人“身负”核心技术人员重任
众所周知，创新能力对于企业持续发展至关重要。
反观雅葆轩，在研发投入占比下滑的情况下，其九成以上员工为本科以下学历，并且，雅葆轩仅有一名核心技术人员，即实际控制人胡啸天。而回顾其任职经历，所涉岗位主要系物流专员与采购专员等，与PCBA电子制造业务或不具关联度。
1.1 雅葆轩从事PCBA电子制造服务，所处行业存技术替代风险
据雅葆轩签署日为2022年11月4日的（以下简称“招股书”），雅葆轩主要为客户提供专业的PCBA电子制造服务，通过BOM优化、电子装联、检验测试及全流程技术支持服务等业务环节为客户提供PCBA控制板产品。
需要说明的是，PCBA指Printed Circuit Board Assembly，又称“电子装联”，即PCB光板经过SMT上件、THT插件的制程。
招股书“特别风险提示（四）技术替代的风险”部分指出，随着下游终端应用领域产品不断的更新换代，行业整体研发设计能力和生产技术水平也在持续发展。拥有较强研发能力并对生产制造工艺进行持续的研发创新是雅葆轩长期发展的基础和重要保障。若雅葆轩的技术研发成果不能紧跟行业技术发展趋势，或在技术更新、新工艺研发过程中出现研究方向偏差、无法逾越的技术问题、产业化转化不力等情况，将对雅葆轩的经营业绩带来不利影响。
但雅葆轩的研发创新能力或遭“拷问”。
1.2 研发投入占比逐年下滑，2021年低于可比公司均值
近年来，雅葆轩的研发投入占比逐年下滑。
据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，雅葆轩研发投入占营业收入的比重分别为6.85%、5.96%、4.71%、4.75%。
招股书显示，雅葆轩选取的同行业可比公司分别为惠州光弘科技股份有限公司（以下简称“光弘科技”）、苏州易德龙科技股份有限公司（以下简称“易德龙”）、深圳市金百泽电子科技股份有限公司（以下简称“金百泽”）、深圳市一博科技股份有限公司（以下简称“一博科技”）。
2019-2021年及2022年1-6月，光弘科技的研发投入占比分别为3.25%、3.86%、2.79%、2.76%；易德龙的研发投入占比分别为4.97%、4.17%、4.5%、4.59%；金百泽的研发投入占比分别为5.93%、5.52%、6.22%、7.43%；一博科技的研发投入占比分别为10.23%、7.78%、8.18%、9.57%。
同期，上述4家同行业可比公司研发投入占比平均值分别为6.1%、5.33%、5.42%、6.09%。
对比之下，2019-2020年，雅葆轩研发投入占比高于同行均值。到了2021年，由于雅葆轩研发投入占比的持续走低，当年度已落后于同行均值。
此外，雅葆轩超九成员工学历为本科以下，核心技术人员仅1人。
1.3 超九成员工系本科以下学历，大专学历实控人系唯一核心技术人员
据招股书，截至2022年6月末，雅葆轩及子公司员工人数共283人。学历为本科以上、专科、专科以下的人数分别为20人、76人、187人，占总人数的比例分别为7.07%、26.86%、66.08%。
计算可知，截至2022年6月末，雅葆轩本科以下学历员工人数占比92.93%。
即雅葆轩员工学历或整体偏低，九成以上员工为本科以下学历。
不仅如此，雅葆轩的核心技术人员仅有实际控制人胡啸天一人。并且，招股书称，报告期内即2019-2021年及2022年1-6月，雅葆轩核心技术人员未发生变动，其核心技术人员稳定。
需要说明的是，实际控制人胡啸天此前的履历或与PCBA行业的关联度低。
1.4 实控人胡啸天，任职经历主要涉及物流与采购
据招股书，1995年9月至1997年6月，胡啸天任上海奂鑫电子科技有限公司物流专员；1997年7月至2000年1月，任上海新维电子科技有限公司采购员；2000年3月至2003年8月，任上海神翔电子科技有限公司采购经理；2003年9月至2006年6月，任安臣数码科技有限公司采购经理。
从履历上可以看出，胡啸天为大专学历，此前的任职经历主要为物流专员、采购员和采购经理，或并无PCBA行业技术相关工作。
上述情形看出，研发投入占比逐年走低，超九成员工系本科以下学历，或无相关技术背景的实控人担起核心技术人员的“重任”，雅葆轩的自主研发和创新能力几何？尚待观望。
专利方面，雅葆轩仅持有4项发明专利，却与其主营业务并不相关。
二、发明专利申请频因不具创造性遭驳回，十余项实用新型专利未缴年费失效
在三种类型的专利中，要属发明专利的创造性要求最为显著，其保护周期达20年。因此专利局对于发明专利的实审更为严苛。
反观雅葆轩，其持有的仅4项发明专利，却与主营业务不相关。而其正在申请的多项与主营业务相关的发明专利，迟迟未能获得授权。究其原因，14项正在申请的发明专利中有10项因不具创造性“惨遭”驳回。事实上，雅葆轩还有11项实用新型专利因未缴年费而终止失效。
2.1 仅4项发明专利且与主营业务不相关，无对应产品销售及收入
据招股书，截至签署日2022年11月4日，雅葆轩及子公司拥有专利29项，其中发明专利4项，实用新型专利25项。
其中，4项授权发明专利，分别是申请号为2015108518704的“信号处理基板”、申请号为2015108518812的“信号处理基板”、申请号为2015108467505的“信号处理基板用锡膏及其制备发法”、申请号为2015108518827的“信号处理基板用锡膏及其制备发法”。
需要说明的是，雅葆轩上述4项发明专利，无对应销售产品及收入。
据签署日为2022年9月7日的“芜湖雅葆轩公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函的回复”（以下简称“首轮问询回复”），雅葆轩成立初期，主要从事电子装联业务，并计划自产原材料信号处理基板及信号处理基板用锡膏，因此通过引进、消化吸收的方式掌握了相关技术，申请并取得了4项发明专利。
随着业务的开展，受限于资金、人员、规模效应等因素以及业务重心聚焦策略实行的影响，雅葆轩专注于发展PCBA电子制造服务业务，未实际从事信号处理基板及信号处理基板用锡膏的生产，因此，报告期内4项发明专利无对应的产品销售和收入。
自2015年以后，雅葆轩虽有陆续提交与其主营业务相关的发明专利申请，但至今未取得授权。
2.2 共计14项发明专利申请中，10项因不具创造性或不具授予前景被驳回
据国家知识产权局数据，雅葆轩已获授权的4项发明专利申请日期均为2015年11月26日，授权日期均为2018年2月27日。
截至查询日2022年11月4日，雅葆轩共提交了18项发明专利申请。
然而，除了上述4项与主营业务不相关的专利外，其余14项均未取得授权。
同时，据招股书、国家知识产权局，雅葆轩的子公司并无在申请专利及授权专利。
据国家知识产权局数据，2018年11月23日，雅葆轩申请了一项名为“PCBA板测试系统”的发明专利，申请号为2018114042987。截至查询日2022年11月4日，案件状态为驳回失效。根据第二次审查意见通知书，该申请不符合创造性而不具备授权前景。
2017年7月21日，雅葆轩申请了一项名为“PCBA板钢网透光测试架”的发明专利，申请号为2017105987352。截至查询日2022年11月4日，案件状态为驳回失效。根据第二次审查意见通知书，该申请不符合创造性而不具备授权前景。
经统计，截至查询日2022年11月4日，雅葆轩申请号为2018114042972的“PCBA板测试方法”、申请号为2015109065877的“PCB板传送机构”等共计10项发明专利申请，因不具创造性或不具授予前景而被驳回。
除此之外，雅葆轩对于实用新型专利权的维持，或并不“上心”。
2.3 十一项实用新型专利因未缴年费而终止失效，技术成果重视程度不足
据国家知识产权局数据，截至查询日2022年11月4日，雅葆轩的申请号为2014207241555的“电路板检测装置”、申请号为2016204348422的“高稳定性锡纸转盘安放架”、申请号为2014207241517的“振动装置和振动检测装置”等十一项实用新型专利的法律状态，皆为未缴年费终止失效。
不难看出，雅葆轩持有的仅4项发明专利，无对应产品销售及收入。而截至目前，雅葆轩还申请了14项专利，但均未能获得授权。个中原因，主要系专利申请不具创造性而被驳回所致。此外，雅葆轩逾十项实用新型专利因未缴纳年费而终止失效，其对保护研发成果的重视程度“可见一斑”。上述种种异象之下，雅葆轩创新能力或存不足。
三、行业竞争加剧市占率垫底，产业链布局“缺环”落后于同行
在快速迭代、参与者众多、竞争激励的行业中，企业只有具备十足的竞争力才能立于不败之地。但在这方面，雅葆轩或绠短汲深。
3.1 PCBA行业“分食者”众多，市场规模扩大竞争日趋激烈
据招股书，雅葆轩所处行业为电子制造服务（EMS）行业及PCBA电子制造服务，所处行业参与者众多，市场竞争激烈。
随着电子制造服务（EMS）行业专业分工的进一步细化，EMS行业整体规模持续扩大，行业发展日趋成熟，为了满足下游客户个性化、多样化的需求，EMS企业服务能力不断提升、服务领域不断扩大，行业竞争向高水平、差异化的竞争方向发展，对市场参与企业的能力要求进一步提高。
招股书援引数据，国内PCBA电子制造服务行业内有逾三千多名参与者。预计2021年国内PCBA电子制造服务行业市场规模约为3,907亿元。
可见，在PCBA电子制造服务行业，随着市场规模的扩大，市场参与者众多，市场竞争日趋激烈，对企业的技术、能力要求也将进一步提高。
3.2 2021年雅葆轩市占率仅0.05%，落后于4家同行业可比公司
事实上，相比同行业可比公司，雅葆轩市场份额处于末位。
招股书，雅葆轩主要为客户提供专业的PCBA电子制造服务，通过BOM优化、电子装联、检验测试及全流程技术支持服务等业务环节为客户提供优质的PCBA控制板产品。
2021年，国内PCBA电子制造服务行业市场规模约为3,907亿元。而2021年，雅葆轩的主营业务收入为1.88亿元，占所处行业市场规模的比例约为0.05%。
反观其同行业可比公司，雅葆轩市场占有率处于末位。
据同行业可比公司2021年年报，光弘科技、易德龙、金百泽、一博科技的主营业务收入分别为35.94亿元、17.5亿元、6.89亿元、7.09亿元。
经测算，若以主营业务收入占国内PCBA电子制造服务行业市场规模的比例来表示市占率，则2021年，光弘科技、易德龙、金百泽、一博科技市占率或分别为0.92%、0.45%、0.18%、0.18%。
显而易见，雅葆轩市占率行业“垫底”。
实际上，电子制造服务行业产业链上的布局缺失，或系雅葆轩需面对的问题之一。
3.3 业务布局暂无产品设计与研究开发服务，同行业可比公司均有涉足
据招股书，电子制造服务（EMS）是指为品牌客户提供包括产品设计、研究开发、原材料供应链管理、生产制造、产品测试及售后等一系列服务。EMS行业产品设计由EMS企业进行。
PCBA电子制造服务行业的发展趋势包括，PCBA电子制造服务商与品牌商的合作不断深化并开始逐步转型。随着电子产品更新迭代速度的不断加快，越来越多的品牌商开始与PCBA电子制造服务商合作进行新产品开发。PCBA电子制造服务商提供的服务已包含原材料供应链管理、生产制造、产品测试及售后等环节，并向合作研发设计延伸，为下游客户提供全方位的PCBA电子制造服务，实现产业链上下游共同成长、互惠双赢的发展目标。
可见，雅葆轩所处的EMS行业及PCBA电子制造服务行业，都包括产品设计及研究开发等环节，并且新产品的合作研发设计，或日渐成为行业发展态势。
而此方面，雅葆轩的同行业可比公司或早有布局。
据光弘科技2021年年报，光弘科技主营业务为专业从事消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等电子产品的PCBA和成品组装，并提供制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物流等完整服务的电子制造服务（EMS）。
据首轮问询回复，易德龙技术水平为定制化研发服务，即利用可行性评估系统（DFM）对研发方案进行评估。
而一博科技PCBA制造服务为PCB设计服务的延伸，其PCBA相关业务专注于研发打样或中小批量。
据金百泽2021年年报，金百泽具有全面的电子产品化技术服务能力，为客户研发提供方案设计、PCB设计、PCB制造、电子装联、BOM工程、检测服务的一站式综合解决方案，因此在设计、制造、测试的产品化关键阶段拥有技术优势。
综上，雅葆轩的同行业可比公司均有提供相关研发、设计服务。在这一环节上，雅葆轩或被同行“甩在身后”。
首轮问询回复显示，雅葆轩的客户较为集中且主要客户拥有较强的研发能力，受下游显示面板等电子行业应用领域广泛、元器件类型繁杂、产品型号丰富、订单需求定制化等因素影响，雅葆轩的客户根据其自身及其下游客户的需求进行PCBA控制板的设计、研究开发，因此雅葆轩未向客户提供设计开发服务，而主要对客户提供的产品技术资料提供BOM优化、技术支持等服务。
未向客户提供设计开发服务，而同行在产品设计研发业务上早有布局。在此情况下，雅葆轩日后将如何在竞争中“脱颖而出”？
以人为镜，可以正衣冠。雅葆轩未来该如何给予投资者信心？仍待市场的验证。
