继冲击科创板未果，2021年8月18日，浙江华光华科技股份有限公司（以下简称光华股份），再次向深交所提交招股募集书，寻求上市。
光华股份是一家主要从事聚酯树脂研发、生产和销售的高新技术企业。公司聚酯树脂产品作为粉末涂料的关键原材料，应用于建筑、家具、家电、汽车、高铁、3C等领域。
(资料图)
招股说明书显示，此次拟发行股份不超过3200万股，募资6.97亿，主要用于年产12万吨的聚酯树脂项目。
数据来源：光华股份招股书
回掺不合格品，产品得率超理论值
聚酯树脂的生产系由多元酸、多元醇经过酯化反应生成聚酯树脂及酯化水。理论上高得率理论值为88%，低得率理论值为86%。
但从单个产品或批次来看，公司部分产品或批次的得率却高于理论值。
光华股份称聚酯树脂产品生产过程中会产生一定的不能作为产成品入库的头尾料或不合格品。在保证产品质量的前提下，上述头尾料或不合格品可作为其他产品或批次的生产投料进行回掺。
公司目前有三条生产线，产能分别为2.4万吨、2.0万吨、5.5万吨。对应的固定资产为609.04万、2152.67万、2067.55万。也就意味单吨的固定资产投资在253万、1076万、375万。
公司也表示生产产品均为聚酯树脂系列产品，虽然生产工艺标准各不相同，但主要生产工艺流程相似，公司聚酯树脂产品之间的产能可以互相调配，可共用生产线。
这样就意味生产线的差别很小，那为何固定资产的投资差别如此之大，不禁让人生疑。
数据来源：光华股份问询函
光华股份产品毛利率虚高
查询相关数据发现，公司的毛利率远高行业龙头及其他竞争对手，尤其近两年差距拉得越来越大。化工行业想获得超额收益非常困难，因为原材料占据成本的大头。
数据来源：光华股份招股书、神剑股份年报、中国电研年报
从招股书可以得知，报告期内，公司直接材料成本占各期主营业务成本的比重分别为93.65%、93.49%、92.80%、88.46%，而其他费用占比非常小，影响基本可以忽略。
而聚酯树脂行业的主要原材料价格都是非常透明，行业龙头神剑股份目前产能22万吨，是公司目前产能的9.9万吨的一倍多，采购原材料会更议价能力，另外生产过程中也会更具规模优势。
产品的售价方面，神剑股份与光华股份基本上差不多，广州擎天高于两者一些。
所以在成本无优势的情况下，其产品售价也无优势，公司如何做到如此高的毛利率不禁让人生疑。
