近期，迈瑞医疗公布2021年报以及2022年一季报数据。在后疫情时代，投资医疗器械龙头迈瑞的逻辑已然生变，从早期关注抗疫相关产品转变为常规业务修复以及寻找公司长期增长弹性。从财务报表结果上来看，公司盈利持续稳定向好，三大主营业务稳中继续保持高增长，未来发展增长曲线清晰明了。
三大主营业务稳健增长，新兴业务动力十足
盈利上来看，2021年迈瑞医疗营业收入252.7亿元，同比增长20.18%；实现归母净利润80.0亿元，同比增长20.19%；实现扣非后归母净利润78.5亿元，同比增长20.04%。2022Q1公司实现营业收入69.4亿元，同比增长20.10%；实现归母净利润21.1亿元，同比增长22.74%；实现扣非后归母净利润20.7亿元，同比增长22.20%。
具体来看，公司三大支柱业务多款产品全球市占率领先，营业收入再创新高，行成多层次产品线。体外诊断、医学影像等业务逐步发力；微创外科、动物医疗、AED、骨科等新兴业务成长动力十足。
图表一：公司在营业收入构成情况（亿元）
数据来源:WIND，格隆汇整理
在生命信息与支持领域，公司在保持高增长基数的情形下继续稳健增长，表现亮眼。2021年生命信息与支持领域营业收入111.53亿元，同比增长11.47%，扣除抗疫相关产品如监护仪、呼吸机、输注泵等设备后常规业务恢复强劲，同比增长超55%，其中AED和微创外科两类种子业务保持高速发展姿态。
其中，在监护仪市场，迈瑞医疗目前排名是国内第一、全球第三，已经形成覆盖低中高端的监护仪全产品线，成为全球产品线最为齐全的公司之一，2021年已在欧美最顶尖医院实现大规模装机。后疫情时代，公司拳头产品监护仪有望凭借高端化、智能化等特点，加快国际高端客户群突破，持续提升中高端全球市场渗透率。
与此同时，公司依旧持续加大研发投入，在生命信息与支持领域推出一系列创新研发产品。例如，作为占据国内出口半壁江山的麻醉机领域，公司创新研发的高端麻醉机A8/A9技术世界领先，有望继续进一步打开全球高端市场格局。
图表二：生命信息与支持领域部分创新研发产品
数据来源：公司官网，格隆汇整理
从左至右分别为：高端麻醉机A9、HyPixel R1 4K超高清荧光内窥镜摄像系统、
成人无创呼吸机、VETA动物麻醉机
在体外诊断领域，公司常规业务快速修复，2021年营业收入84.49亿元，同比增长27.12%，扣除抗疫相关产品如化学发光新冠检测试剂产品后同比增长40%。
具体来看，由于全球范围常规诊疗、体检量、手术量的持续复苏，常规试剂消耗量实现了显著恢复。同时，得益于集高端荧光五分类、全自动末梢血进样、高速CRP联检为一体的BC-7500CRP这一爆款新品的快速上量，带动体外诊断业务在报告期实现了高速增长。其中，公司的血球业务首次超越进口品牌成为国内第一，全球第三。
长远来看，作为公司三大支柱业务中增长空间最大的产线，体外诊断未来增长驱动因素主要来自于国际高端业务线的突破情况。广度上，通过加大战略机等仪器的投放力度，血球业务开始逐渐进入中高样本量医院和第三方连锁实验室，高端业务线渗透率不断提升。深度上，通过血球业务建立的品牌影响力，加速生化、化学发光从低样本量医院向中样本量医院的转变，加大仪器的投放力度，逐步提升试剂的收入占比。纵向发展上，体外诊断业务由点及面，带动凝血等其他IVD子业务协同入院的同时，生化、化学发光开始向高样本量客户突破，公司实现从单产品供应到IVD整体解决方案供应的转变，开始国际市场的全面高端突破。
此外，公司推出多款重磅高端产品助力体外诊断业务研发高速增长姿态。例如，2021年公司发布的高端全自动化学免疫分析仪CL-8000i带领发光业务进入千速时代，同时产品拥有业内全球独有涡旋+超声波混匀技术，具有强大的全球竞争力，进口替代可期。
图表三：体外诊断领域部分创新研发产品
数据来源：公司公众号，格隆汇整理
在医学影像领域，后疫情时代全球诊疗进入常态化管理，前期受疫情抑制产品反弹显著，公司2021年营业收入54.26亿元，同比增长29.29%。其中，公司的超声业务首次超越进口品牌成为国内第二，国产扩容加速。
国内市场上，目前中低端超声已基本实现国产化，而高端市场占据国内超声市场约50%市场份额（数据来源：广发证券），是未来国产扩容的主要市场。伴随着超声采购活动恢复常态，公司的高端超声RE系列在二三级医院的核心超声科室收入占比正在逐步提升，仍然有很大的增长空间，想象力十足。
国际市场上，目前迈瑞已经成为全球第五的超声设备供应商，但市占率仍为个位数，有较大提升空间。一方面，受疫情影响较大的国际中小型影像中心，对于中低端超声需求正处于恢复阶段，未来增长确定性高。另一方面，在抗疫阶段公司凭借高端便携超声系列产品打开欧洲、拉美等国际高端市场，与全球影像巨头比拼，中长期来看公司将持续加速渗透高端客户群体。
想要获得更多高端市场份额离不开一系列重磅高端产品。研发进展上，公司主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑R7”、妇儿应用解决方案“女娲R7”、POC高端平板彩超TEX20、中低端台式彩超剪切波解决方案（DC-70、DC-60Ultra）等新产品，持续为公司向上突破提供新鲜血液与业绩支撑。
图表四：医学影像
数据来源：公司公众号，格隆汇整理
值得注意的是，在常规的三大业务板块外，迈瑞医疗还正在积极拓展新兴业务，包括动物医疗（国内市场：400亿元）、微创外科（国内市场：200亿元，国际市场：200亿美元）、AED（国内市场：30亿元）、骨科（国内市场：308亿元，国际市场：413亿美元）等领域（以上数据来源：国金证券），进一步打开公司可及市场空间，构建业绩第二增长曲线。
例如，除了人用常规产品线外，公司还将多款产品横向拓展创新研发，延伸至兽用领域，为更多动物提供医疗整体解决方案。根据《2020年宠物医疗行业白皮书》显示，我国家庭养宠犬猫总数已超1亿只。对标海外国家有宠家庭比例超50%而言，国内有宠家庭比例23%仍处于较低水平，远未及行业天花板。在养宠潮流大环境下，公司推出的相关动物医疗服务有望在行业高速发展红利中作为领头羊角色，逐渐成为公司长远发展的中坚力量，为公司提供业绩增长驱动力。
图表五：迈瑞动物医疗整体解决方案
数据来源：公司官网，格隆汇整理
小结
相较于创新药，医疗器械的创新主要以迭代为主，生命周期长，技术壁垒高，但单品天花板低，多元化发展是巨头必经之路。经历三十年历程的迈瑞医疗，显然已经完成从监护仪单品到提供综合整体解决方案企业的转变，具备全球化发展的综合实力。而其一方面以市场为核心提供优质品牌和服务，一方面以研发为核心提供高技术产品，正在过渡到高附加产品阶段，保证了企业发展的持续动力。
从此次报表中可以清晰地看到，公司三大核心业务发展具有韧性，后疫情时代常规业务修复快、增速高。与此同时，其他新兴业务也具备高弹性潜力，在多个细分超百亿的黄金赛道中，正在崭露头角，成为公司未来发展的新增长曲线，值得期待。
