本文作者 | 顾天娇
A股中药板块“探花”位置近日易主。
截至4月14日，以岭药业市值达到668亿元，已经超越同仁堂、白云山，位列片仔癀、云南白药之后。
凭借被民间看做新冠“神药”的连花清瘟产品，以及在心脑血管领域成名已久的通心络、参松养心和芪苈强心等产品，以岭药业逐渐走入公众视野，在2020年实现了利润翻倍。
随着2022年以来国内疫情的波动，以及新药新药解郁除烦胶囊获批，连花清瘟再次受到市场关注，投资者纷纷押注以岭药业，推动公司股价年内增长超120%。
相比市值相近的同仁堂、白云山，以岭药业成色如何？它能否坐稳探花宝座还是昙花一现呢
幸运儿的秘诀
连花清瘟出圈、抗抑郁药获注册、多款产品在研
在不少人看来，以岭药业算是受益于疫情的“幸运儿”。
自2020年起，“连花清瘟胶囊（颗粒）”连续被《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第四/五/六/七/ba/九版）》列为中医治疗医学观察期推荐用药，而连花清瘟正是以岭药业的独家专利中药。
连花清瘟的知名度和销量提升，带动以岭药业2020年收入达到87.82亿元，创下新高；2021年前三季度实现收入81.12亿元，接近前一年全年收入，其中连花清瘟占到公司收入的41.6%。
不过，花无百日红。2021年前三季度以岭药业的收入和净利润增速分别为26%、21%，明显低于2020年51%、101%的增速，连花清瘟的销售在经历爆发后开始逐步恢复常态。
就在人们以为疫情逐渐可控的时候，北京、上海、深圳等重点城市又出现反复，全国确诊病例数量有明显增加；与此同时，在今年发布的第九版中，更是将连花清瘟的推荐用药范围由“观察期”，延伸到了“临床治疗期（确诊病例）轻型和普通型”。
两大因素的叠加，仿佛给业绩增速放缓的以岭药业打了一剂“加强针”。未来国内观察期及轻中症患者用药增长、以及潜在的居民自备需求将会成为连花清瘟新的增长点。
但是要重现2020年的高增速还有些难度，毕竟连花清瘟是治疗用药，而非预防用药，提前口服不能预防新冠，若没有症状则无需服用。
那么以岭药业未来的业绩驱动还有什么？
借由连花清瘟打开知名度后，以岭药业并未止步与此，2022年，公司1.1类“新药解郁除烦胶囊”收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》。
这款新药是针对轻/中度抑郁症的中药，临床结果显示它可以改善精神抑郁、心绪不宁、胸脘痞闷、食欲不振、易叹气、失眠多梦、头晕耳鸣、大便秘结等中医证候单项症状评分以及汉密尔顿焦虑量表（HAMA）评分。在进口药占据八成的国内抑郁症市场有着广阔的替代前景。
1类新药是指未在国内外上市销售的药品，其研发难度大，国内1类药都还在起步阶段，像恒瑞医药就是国内研发1类新药的佼佼者。以岭药业的解郁除烦胶囊能够获批在一定程度上也展现了公司的研发实力。
除了解郁除烦胶囊，以岭药业目前还有20余个处于临床前阶段的产品。其中，针对糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊已完成临床研究，预计于2022年申请上市；用于治疗类风湿关节炎、慢性胆囊炎、过敏性鼻炎的三款药品处于三期临床阶段，预计于2022-2023年陆续申请上市。
丰富的产品研发管线和背后远高于其他中药上市公司的研发投入，或许才是以岭药业在中药板块中脱颖而出的深层原因。
“探花”or“昙花”
毛利率一骑绝尘，费用管控有待提升
4月14日，以岭药业在中药板块整体表现平平的情况下涨停，再次与同仁堂、白云山等第二梯队玩家拉开差距。
《英才》记者统计了中药板块TOP 5 的财务和估值数据，如下表所示：
论营收规模，以岭药业2021年前三季度为81亿，比不上同仁堂的107亿和白云山的535亿；利润也并非最高，2021年前三季度以岭药业实现归母净利润12亿，低于白云山的33亿，高于同仁堂的9亿，而且它的利润增速也要低于后两者。
比较以上五家公司，可以看到以岭药业亮点之一在于它的毛利率最高，达到64%。主要因为以岭药业业务聚焦于药品制造销售，像白云山、云南白药等医药商业收入占比高，拉低了综合毛利率，而前者的心脑血管产品和呼吸道产品的毛利率都比较高，能维持在70%左右，产品竞争力较强。
亮点之二在于以岭药业的研发投入高于其他几家，其2021年前三季度研发费用率达到6.63%，而另外四家平均为1.09%。而且它在2020年研发投入就高达7.4亿元，在中药板块位列第一，研发人员人数达到1996人，是云南白药的2.4倍、白云山的3.6倍、同仁堂的4倍。而高研发投入正是以岭药业不断推出新药的基础。
排在后面的白云山和同仁堂则因为老产品受困于中成药带量采购，新药研发能力又不足以支撑大单品，在成长性上略显不足。
不过以岭药业一直以来的销售费用占比较高，影响了公司利润水平。像片仔癀，2021年前三季度毛利率为52.97%，净利率高达33.72%，而同期以岭药业的净利率只有15.07%。
如果说以岭药业高达1996人的研发团队在同行中傲视群雄，那么截至2020年底，它高达10734人的销售团队则更令人侧目，因为在2018年、2019年其销售人员数量仅2250人、5769人。
近几年，以岭药业进行了一系列营销体系的改革，先是增强了基层销售队伍，之后又将产品分线，新设立商务分销部覆盖空白市场，还增加了电商队伍，同时对销售板块各部门均进行了人员扩张，由此造成人员规模的急剧上升。
营销体系改革优点在于提高了以岭药业的药房覆盖率，据其公告，目前公司在国内涵盖10万家药房，经中间商能够涵盖30万家药房，合共40万家药房可进行线下销售，但是缺点也明显，销售费用侵蚀利润，以岭药业甚至出现利润增速低于营收增速的情况。
如果以岭药业能在费用管控上更进一步，提升净利率、ROE水平，或许它的各项指标都会更加吸引投资者。
对比着几家公司的估值水平，截至4月14日，以岭药业的市盈率（TTM）为47倍，虽比龙头片仔癀低了近40%，但已经领先其他同行，如果此时入场博弈，需要注意估值过高的风险。
