本文作者 | 张贺
在猪价连绵不绝的下跌声中，猪肉股却涨破了历史新高。
3月29日，傲农生物（603363.SH）盘中涨停，这是该股3月以来第三次股价触及涨停，去年8月至今已累计上涨超200%。吊诡的是，期间猪肉价格跌不见底，傲农生物预计2021年巨亏10.8-12.8亿元。
说好的价值投资呢？
无独有偶，巨星农牧（603477.SH）期间累计上涨约170%，唐人神也逼近翻倍。而唐人神去年同样预亏约10亿元。截至4月1日，通达信猪肉概念年内上涨6.15%，远远跑赢大盘。
与股价相映的是机构的调研热情。3月3日68位机构投资者齐聚厦门瑞颐大酒店，在券商策略会上调研了傲农生物。牧原股份今年已经发布了6份调研公告，唐人神更是发布了13份。
到底什么情况？
困在周期中的猪
历史级别的涨与跌
在我国，猪肉消费长期占肉类消费的60%以上。由于生猪生产需要时间，从二元仔猪到肥猪出栏，大约需要18个月的时间。供需跨期错配导致猪周期的形成，由此带来的猪价变动也是许多国人有深刻感受的。
国海证券研报显示，2002年至今，我国共经历了5轮猪周期，每轮持续时间3-4年。2018年至今的猪周期最让人印象深刻。在这轮历史级别的周期中，猪价创纪录地上涨262%，见顶之后还在高位震荡13个月之久。
猪价的暴涨，使得高层几次三番释放储备和政策吹风。2021年至今，猪肉价格又持续下跌，生猪出栏均价一度跌至10元/kg关口。
对于生猪养殖企业来说，仅凭猪肉价格还不能确定盈利或亏损。这就需要引入猪粮比这个概念。简单理解，猪粮比就是生猪价格与生猪养殖主要饲料——玉米价格的比值。
根据去年发布的《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》，生猪养殖企业的盈亏平衡点约在7:1. 当猪粮比价低于5:1时，发改委将发布一级预警。
去年6月，“猪肉价格连降19周”曾登上热搜，猪粮比也在该月进入过度下跌一级预警区间。当前猪粮比则已经连续5周位于该区间，这对生猪养殖企业是极大考验，也难怪猪肉股业绩连连报亏。
先行指标现拐点
历史中的真相
可为什么明明猪企很难过，股价却一路走高呢？
这种情况并非没有发生过。2018年正处猪价低点，包括牧原股份、新希望在内的绝大部分猪企业绩各季度均同比下滑。部分企业延续到2019年，2019H1牧原股份甚至亏损1.56亿元。
但2018年10月前后，猪肉股就开始掀起波澜壮阔的上涨行情。这个阶段，多数猪肉股涨幅在5倍以上。
部分公司股价表现
来源：通达信
密码之一是能繁母猪存栏这一生猪供给的先行指标。生猪养殖周期较长，由于能繁母猪存栏量的变化，决定了8-12月后的生猪出栏数量，而生猪出栏数量决定了猪价的拐点。
同花顺iFinD数据显示，全国能繁母猪存栏量于2021年6月见顶开始回落，当前仍处于回落过程中。随着生猪养殖深度亏损的持续，行业产能去化也将继续，能繁母猪存栏量有可能继续下行。
这在一定程度上解释了为何猪肉股纷纷在去年8月前后见底，并且在今年无视猪粮比跌破5:1。
除了能繁母猪存栏量，当前我国生猪养殖行业还有两大影响因素。
其一，是集中度提升。华安期货援引布瑞克咨询的数据显示，2019年前10家上市猪企生猪销量占全国生猪总出栏量的比重为9.4%，2021年该数据达到17.3%。两年时间提升近1倍。
集中度提升叠加行业深度亏损产能去化的残酷，影响最大的是养殖散户，对规模化养殖企业来说却是机会。因此，愿意且能够提升产量的企业，可能在接下来的景气周期中受益更多。
以牧原股份为例。在上一轮“猪周期”中，牧原股份2016-2018年生猪销量同比增速分别达到62.27%、132.42%和52.14%，销量从2015年的192万头，快速增至2018年的1101万头。2019年虽略有下滑，但2020年再次增加76.67%达到1812万头。
近几个月受资本追捧的傲农生物，似乎正在重复牧原之路。其2021年生猪出栏325万头，连续第二年生猪出栏量同比翻倍，2021年同比增长141%。扩张速度在可比公司中位居前列。
在3月初的调研中，傲农生物表示，其出栏目标是2022年600万头、2023年800万头、2024年1000万头。
原材料即饲料成本上涨对生猪养殖的影响也不容忽视。随着玉米等原材料价格不断上涨，猪粮比持续位于一级预警区间。一方面有望加快行业产能去化，另一方面也将对猪肉价格形成一定支撑。
期货价格的启示
预期乐观？
如果先行指标的拐点确定性不够，那期货价格可以相应验证。
期货合约是期货交易的买卖对象或标的物，是由期货交易所统一制定的，规定了某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。期货价格则是通过公开竞价而达成的。
举例来说，2210合约就是将于2022年10月进行交割的合约，届时卖方需向买方交付合约规定的商品，其报价代表了交易双方所认为的届时将达到的价格。
生猪期货于2020年1月在大连商品交易所上市，其报价几乎上市即巅峰，主力合约2205仍在下跌趋势中。相比之下，2207、2209以及2211三个合约价格近几个月走势却越来越强，2211合约今年甚至上涨约7%（截至2022年4月1日）。
不仅如此，更远期的合约，其报价也越高。也就是说，相比2205合约处于升水状态。从下图可以一目了然。
来源：同花顺iFinD
这说明，当前市场资金对未来几个月的生猪价格更偏乐观。
当然，在具体合约的价格方面，2205和2207合约仍处于下跌趋势，猪价何时见底仍然未知。不过，春天到了，夏天还会远吗？
