本文作者 | 刘超然
去年大火的锂电板块在经历年底回调后在年后开始反弹，碳酸锂价格单边上扬，本以为板块会顺势打开新的上涨空间，但相反的是3月1日板块突然哑火，出现连续回调，走出5连阴，整体回调接近10%。
雪上加霜，3月7日收盘后传闻国外资本逼空青山集团空头镍的消息在市场传开，当晚隔夜伦镍期货一度飙涨逾88%，触及55000美元/吨，创历史新高。国内沪镍期货跟涨，3月7日夜盘交易时段，继续涨停直至3月8日午间收盘，收报228810元/吨。A股市场也被波及，有色板块龙头华友钴业直接在早盘闪崩跌停，当天有色板块大跌，锂电板块跟跌3%。
据了解，由于俄镍被踢出交易所无法交割，青山集团开的20万吨镍空单可能交不出现货。传闻，嘉能可在LME镍上逼仓青山，意在其印尼镍矿的60%股权。青山集团正是华友钴业（603799.SH）开发镍项目的合作方。
随后的3月9日，俄乌冲突导致的对俄制裁叠加逼空时间，导致A股三大指数出现恐慌性下跌，盘中一度下杀击穿了3150点，并且回填了2020年7月的缺口，一时间哀鸿遍野，锂电指数盘中最大跌幅超过5%。就在市场绝望之时，大盘出现了“V”字反转，锂电指数反弹，跌幅收窄。
碳酸锂价格从2021年的5万元/吨，上涨至近期的50万元/吨，上游锂矿资源景气度高涨，为何锂电板块却连续回调？
一家欢喜，一家愁
当前锂元素超高景气下，谁曾想在一年半之前，碳酸锂价格不过3.5万元/吨，很多锂矿商处在被迫减产、停产、破产的边缘。而短短两年内，竟出现一矿难求的戏剧性转折。近日，电池级碳酸锂的价格更是单边上扬，突破50万元/吨大关，氢氧化锂的价格大约在45万/吨上下。
碳酸锂价格走势（数据来源：公开资料）
但是锂矿资源价格暴涨背后，却是一家欢喜，一家忧愁。
从产业链上来看，锂电板块的上游虽然赚得盆满钵满，但苦了中下游，更是可能给终端带来不可避免的“困局”。数据显示，按照锂精矿到岸价格每吨3500美金以上（合人民币2.2万元/吨），8吨精矿可以产出1吨碳酸锂，那碳酸锂的成本约在18万/吨，然后按照当前市场50万/吨销售价计算，减去中间费用，粗算锂盐加工厂的净利润在50%左右。而相对于锂矿龙头赣锋锂业（002460.SZ）、天齐锂业(002466.SZ）、中矿资源（002738.SZ）等来说，由于产业链一体化较强，销售碳酸锂的净利率甚至可以超过60%。
可见从2021年开始，上游锂矿、锂盐开采及加工和销售的厂商真的是躺着赚钱，而作为锂矿板块龙头，市场对公司更高的业绩预期也将给出更高的估值。
但是相比之下，中游就没那么幸运。其中，锂电池板块的动力电池中游企业，一方面随着终端需求高景气，都为争抢市场而忙着扩产。但上游涨价，中游首先承压，于是近期就有传出“宁德时代及部分磷酸铁锂厂商下调3月排产计划”，虽然被证消息不属实，但逐利的市场，上游原材料大涨是事实。
至于中游电池供应商的采购成本压力如何，对利润率的影响，很快就能看出端倪。天风证券研究显示，若考虑议价能力、采购量等对实际采购成本的影响，叠加性能技术进步与成本涨价的对冲，原材料价格上涨传导至锂电池的成本涨幅约在20%-25%。
最后成本压力将来到终端，以电动车为例：
在继去年12月底，特斯拉上调model 3和Y两款车型的价格后，3月10日消息，官方称由于原材料涨价影响，国内在售特斯拉Model 3和Y再次涨价，数据显示，其中model 3由55度电池升级为60度，提升10%，电机功率有所下降，而这两款车型均采用宁德时代的磷酸铁锂电池，当时特斯拉定价时，碳酸锂的价格还不超过20万元/吨。
简单计算下，按照当前特斯拉使用的磷酸铁锂电池，需要原材料碳酸锂约35KG，现每吨上涨30万元，意味着每辆车仅锂盐成本就上涨了1万元，所以后期特斯拉仍然会继续上调汽车售价。
再映射到国产电动车厂商，特别是那些资本造车的厂商，使用70度电或100度电的超长续航的锂电池，其车型的电池制造成本会上涨更多，在政策补贴逐渐退坡的情况下，车企是否会将成本大涨继续向消费者转嫁？
这样也解释了为何近期电动车销售数据下滑的主要原因。
锂电板块逻辑发生改变
从3月10日大幅反弹来看，锂电表现强势，其中华友钴业大涨7.11%，恩捷股份、北方华创涨超5%，宁德时代涨超4%。新材料ETF（516360）3月10日早盘跳空高开超3%，盘中高位震荡。据观察，其中新材料ETF（516360）和新能源ETF（516160）都大幅反弹近4%。在单边下跌的恐慌行情中，两支ETF基金份额连日增长。
由于全球2022年电动车550万辆的预期，带动能源金属板块的持续高景气，锂电仍然是景气度较高的板块。业绩大增更是板块强势反弹的底气。根据38只新材料ETF（516360）成份股披露了2021年业绩预告，38只成份股全部实现业绩预增，其中24家公司净利润预增超100%，更有11家净利润预增超200%；可见机构选择标的的核心逻辑仍然是业绩驱动。
此外，从新能源ETF（516160）的前十大重仓持股标的来看，7只成分股是与锂电产业链相关的头部企业，另外3只是光伏产业相关。而新材料ETF（516360）也是超7成仓位聚焦于新能车、锂电池概念龙头股，该ETF最新的一次调仓涉及9只成份股，包含新纳入的千亿市值“化纤龙头”东方盛虹、“电解液溶剂龙头”石大胜华、“电解液龙头”永太科技、“化工龙头”多氟多、“锂电隔膜龙头”星源材质等，细品不难发现，其中主要是锂电产业链细分上游其他原材料的龙头，但是没有涉及锂矿企业。
推测其原因，在2021年当时市场就已经预期电池级碳酸锂的目标价将上涨至50万元/吨，正是在此预期下锂矿板块，包括能源金属资源板块才出现了当时那波成倍的增长，换言之，市场对碳酸锂和业绩的预期已经反映在股价上，当前借着大环境动荡，市场需要时间去验证和消化企业当前的估值与内在价值。
