热景生物：高盈利难掩低效经营

新冠自测产品赛道竞争日益激烈，热景生物受益于疫情的高盈利难以持续，届时原业务的本来面目也会重新浮出水面。

本刊记者薛宇/文

2月27日，热景生物（688068.SH）发布业绩快报，上市公司2021年度实现营业收入53.72亿元，净利润21.93亿元，同比大增946.14%、1856.81%，在新冠抗原检测产品需求大幅增加的情况下，2021年度公司海外收入大幅增长。

随着新冠自测产品竞争日益激烈，热景生物受益于疫情的高盈利难以持续。抛开疫情带来业绩的高增，热景生物原有业务规模小，经营效率差，且主营产品存在技术依赖和原材料依赖，似乎表明自研能力不足。疫情之下公司获得巨大的经济回报，转而高溢价收购亏损资产，并进行风险较高的基金投资，存在乱投资之嫌。

疫情催生高增长

热景生物原本是一家规模较小的体外诊断企业，在竞争激烈的IVD行业中并不具备优势。疫情发生前的2019年，公司营收仅2.10亿元，净利润只有3388万元。

2020年年初新冠疫情爆发，国内多家IVD企业快速研发出各类新冠检测产品并实现业绩高速增长。与同行相比，热景生物业绩增长并不算快，2020年公司实现营业收入5.14亿元、净利润1.12亿元，远不及同行几十亿元的净利润水平。直至2020年第四季度，热景生物才抓住新冠疫情在欧洲持续蔓延的机遇，公司新冠检测产品外贸订单激增，促使公司2021年度整体经营业绩呈现较大幅度的增长。

2021年上半年，热景生物的新型冠状病毒2019-nCoV抗原检测试剂盒（前鼻腔）和新型冠状病毒2019-nCoV抗原检测试剂盒（唾液）两款新型冠状病毒抗原快速检测试剂产品分别于3月2日和22日获得德国联邦药品和医疗器械研究所（BfArM）用于居家自由检测的认证，可以在德国的商超、药店、互联网商店等销售，成为最早一批获得认证的IVD企业之一；下半年公司研发的新型冠状病毒抗原自测产品先后获得了欧盟CE以及英国MHRA、法国ANSM等主要经济体的自测注册/备案，公司境外收入大幅提高。

由于此类产品市场门槛不高，国内外多家企业陆续进入新冠家用自测试剂盒市场。2021年5月，圣湘生物的快速抗原检测试剂（胶体金法）自测产品获奥地利白名单注册；6月，万孚生物的新型冠状病毒抗原自测产品完成欧盟CE认证；8月，东方生物新型冠状病毒(抗原)自测试剂获得欧盟CE认证；12月，亚辉龙获得欧盟CE认证，此外还包含基蛋生物，以及在英国、德国获单的宝太生物等多家国内企业，且其他国家的类似产品也有供应市场，市场竞争逐渐加剧。

随着国内疫情逐渐得到控制以及新冠检测试剂集采及全球市场同类厂家新冠相关产品价格普遍下调等因素影响，部分受益于新冠检测产品需求激增而业绩大涨的IVD企业2021年利润出现下滑，例如圣湘生物2021年实现净利润22.22亿元，同比下降15.07%。

新冠检测产品销售集中于海外市场的那些IVD企业2021年业绩仍保持高速增长。但另一方面，在海外市场竞争加剧的情况下，新冠自测产品价格下降、盈利逐渐恶化将成为必然的趋势，这类企业业绩高光难以维持，类似的盈利下滑将在这些企业中继续上演。

经营效率不及同行

抛开疫情带来的业绩爆发，热景生物实际上经营效率远不及同行，上市后立即发生业绩变脸。

2016-2018年，热景生物分别实现营收1.22亿元、1.42亿元、1.87亿元，2017年和2018年同比增长16.28%、31.69%；实现净利润2880万元、3007万元、4814万元，2017年和2018年同比增长4.42%、60.08%，2018年公司业绩大幅增长，但主要是非经常项目的突然增加导致。

2018年，热景生物非经常性损益净额为1063万元，2016年和2017年仅为166万元、201万元，2018年公司扣非后净利润为3751万元，同比增速为33.68%。

热景生物上市后的首年，公司业绩却发生大变脸。2019年，热景生物营业收入2.10亿元，同比增长12.45%；扣非净利润2692万元，同比降低幅度达28.23%。

根据Wind，2019年热景生物期间费用相比以往大幅增长，公司营业收入同比增加2329万元，但是期间费用中，仅销售费用就增长1615万元，管理费用增长518万元，研发费用增长1061万元，费用增速远超营收增速。

相应地，热景生物2019年期间费用率明显高于往年，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为33.33%、12.51%、13.78%，而2016-2018年各项期间费用率的均值分别为27.65%、11.81%、10.57%，2019年比历史年份分别高出5.68、0.7和3.21个百分点。热景生物上市后期间费用提升明显，是否意味着公司在上市前压缩了各项费用，成功上市后即释放出来了呢？

即便可能涉及到上市前的业绩调节，热景生物费用水平相比同行也是相对偏高，经营效率逊色于同行。据招股书，2016-2018年，热景生物销售费用率分别为26.21%、27.88%、28.85%，同行销售费用率（仪器折旧计入销售费用）均值为18.99%、18.05%、18.73%；同期公司的管理费用率为12.17%、11.96%、11.29%，同行均值为7.08%、6.65%、7.14%；公司研发费用率为10.88%、11%、9.82%，同行均值为9.31%、9.11%、9.95%。热景生物期间费用率比同行高出十几个百分点，其中销售费用率高约10个百分点。

可见热景生物疫情前的经营较差，公司2020年以来的业绩增长也是完全依赖于疫情这一突发因素。目前公司营收规模较大，规模效应下各项费用率大幅降低。

但随着疫情逐渐得到控制，公司业绩将逐渐回归原貌，届时原有业务的本来面目也会重新浮出水面。

值得一提的是，热景生物的主要产品存在技术依赖及原材料依赖。公司上转发光试剂生产所需两项基础专利技术为通过军科院微生物所授权许可使用，公司在上述两项专利技术的基础上通过进一步研发才成功开发出多种系列化产品，目前已成为公司最主要的收入来源。

2016-2018年，公司上转发光试剂收入占比达 69.19%、71.01%、56.78%。但与此同时，公司上转发光试剂原料UCP颗粒也是外购而来，均来自于上海科炎光电技术有限公司（或上海洞舟实业有限公司），公司仅能在实验室实现小批量UCP颗粒的制备。

这意味着一旦相关专利授权许可终止或合作终止，热景生物将承担巨大的经营风险。

高溢价收购亏损标的

借疫情大赚一笔的热景生物近期开始热衷于投资。

2021年12月13日，热景生物发布公告，公司与杭州翱锐生物科技有限公司（下称“翱锐生物”）及其股东签订协议，通过股权转让、认缴新增注册资本的方式，以1.53亿元的价格取得翱锐生物38.10%的股权，相较翱锐生物2021年10月末经审计的净资产2873万元，溢价率高达13.99倍。

据公司介绍，翱锐生物专注于癌症的无创早筛、早诊和精准诊断，目前已经成功研发出基于新一代测序技术（NGS）和PCR多组学技术的肝癌早筛早诊产品；同时正在进行其他高发癌症的早筛、早诊产品的开发，包括胃癌、肠癌、胰腺癌、肺癌等，以及多癌种联合检测，目前翱锐生物现有在售伴随诊断产品14项。

对于上述高溢价收购，热景生物表示，标的所从事的早筛领域具有广阔的市场前景，与公司业务有明显的协同效应。

由于处于研发阶段，翱锐生物处于持续亏损状态。2020年及2021年1-9月，翱锐生物净利润分别为-2153万元、-2406万元。

然而目前，翱锐生物已有在售伴随诊断产品共14项，但其销售规模仍然很小，2020年及2021年1-9月，翱锐生物营业收入分别仅为264万元、313万元。翱锐生物未来会给上市公司带来与收购价格相匹配的收益吗？值得关注。