本文作者 | 刘超然
随着俄乌冲突升级，叠加全球通胀居高不下，黄金价格明显打开了上涨趋势，comex黄金期货价格由2022年1月30日三连阴后触底，在第二天开启反弹，从1792美元/盎司上涨至2月28日的1910.5美元/盎司，月涨幅超过6%，期间更是在2月24日盘中一度上涨至1967.5美元/盎司，创阶段性高位。
短期避险情绪支撑金价上行
近些年金价有两波上涨行情，分别在2016年和2020年，而推动金价上扬的一方面原因是投资性资金增加在黄金市场的配置。2020年由于新冠疫情影响，全球黄金etfs的净流入助推了黄金价格的新高，据统计2020年黄金ETFs持仓1773.2吨，同比增长40%；而上一次这样大幅度的变化发生在2015-2016年，从黄金价格走势来看，2016年也曾上涨到阶段性的高点。
再看2021年，疫情缓和，金价也有所缓和，与全球黄金ETFs持仓有很强的关联性，可见下图中在今年1月20日，黄金ETFs的持仓突然增加，仅一天就加仓超过27吨，创单日净增加记录，随后金价与持仓一并进入上升通道（两者相关性在0.97）。
在美联储加息缩表的预期下，市场的避险情绪推动黄金价格上涨。俄乌之间的战事与谈判情况，间接牵动着全球资本市场。“枪炮一响，黄金万两”，可见黄金一直都是对冲地缘政治风险的重要金融工具。而市场上投资者避险情绪会对金价产生实质性的影响。目前来看，现代战争不仅仅局限在枪炮，更多也在于国与国之间的金融战、贸易战，随着欧美对俄罗斯的金融制裁，资金流向会更加混乱，而市场预期将变的更加扑朔迷离，这也导致投资者短期会将资金转向避险资产，这对黄金价格短期拉升提供了强力支撑。同时，长期全球投资者都在预期事态的进一步发展。若谈判成功，战事得到控制，市场的恐慌情绪会随之降低。
但如果冲突加剧，俄罗斯作为全球石油和天然气的出口大国，减少出口必然导致全球能源紧张，带来的结果就是资源类原材料的价格上涨挤压中下游企业的盈利能力，进一步加剧全球通胀。又叠加前期疫情已经带来的全球通胀，黄金、有色等大宗商品价格也将会被继续推高。
对于金价，短期来看多头的支撑力量相对较强，俄乌冲突的战争避险情绪占主要力量，但中长期来看，更多支撑金价的在于黄金抵御通胀的情绪，换言之，对于金价的最终关注方向将回归美联储加息缩表预期和全球通胀压力这两个方面，持续高企的通胀带动黄金等大宗商品的防御性资产配置需求，而且市场正在观望美联储的加息是否能对当前通胀有所抑制。
由此，短期金价仍有上涨空间，但中长期仍然将趋于震荡。如果将金价的趋势反映在A股黄金板块，大概率短期概念利好，中长期要看对业绩预期的提振作用。
黄金板块中长期业绩不具有爆发性
受到金价上涨的影响，黄金板块表现抢眼，其中根据申万三级行业分类的黄金指数概念近一个月涨幅跑赢各大盘，近一个月涨幅接近10%；虽然在3月1日开盘大幅低开，但是全天交易后跌幅逐渐收窄，次日3月2日又领涨市场。
黄金板块近期表现（数据来源：choice）
然而，虽然黄金板块近期二级市场表现较好，但事实上各家上市公司基本面业绩情况良莠不齐，与股价表现有所背离。
从黄金产业链上游的产能角度来看，紫金矿业当属行业龙头，公司2020年黄金产能在40.5吨以上，公司预计2021年矿产黄金在47.5吨，同比增长17.28%；公司拥有超过2300吨黄金资源储量，保持全球主要金企前10，同时公司2022年生产计划中，矿产黄金将在60吨，同时还会矿产铜和银分别87万吨、310吨。
业绩方面，紫金矿业2021年预计归母净利润盈利约156亿元,同比增长139.67%左右,增长90.9亿元左右；而扣非净利为145亿元,同比增长129.36%左右,增长81.7亿元左右，业绩大增。但紫金矿业的二级市场表现却差强人意，年后至3月1日，估计上涨仅在12%，尤其在金价屡创新高的情况下，表现平平。推测由于公司业绩稍微不及券商给出2021年166亿左右的归母净利润预期，而且公司黄金产能和储量虽然高，但是公司业务线条较多，黄金概念的纯度不佳，没有得到市场足够的关注。
黄金板块企业金产能情况（数据来源：公开资料）
另一位龙头，山东黄金（600547.SH），2020年黄金产能37.8吨。但受累安全事故影响，山东省内矿山开展安全检查，公司产能因此受到较大影响，预计2021年归母净利亏损1.9亿元至2.85亿元,同比下降109%至114%,扣除非净利亏损5.1亿元至6.5亿元,同比下降121%至128%，业绩呈现亏损状态，不及预期。
黄金个股近期行情（数据来源：choice）
二级市场表现抢眼的是西部黄金（601069.SH），在俄乌冲突爆发后，截止2月28日，近5日涨幅超过了30%，领跑黄金板块。但是从西部黄金1月份的业绩预告来看，其实公司2021年业绩并不是很理想，预计2021年实现归母净利润约7208.75万-7388.75万元，同比去年将减少360万元到540万元，4.7%到7%。而归母扣非净利润与上年同期相比，将减少1.05亿元到1.07亿元，同比减少94.6%到96%。公司给出的回应是由于公司子公司主要矿山停产时间较长，导致本年度矿产金产销量下降导致。
下面根据2021年全年国际金价情况进行简单推算：
2021年全年伦敦金价现货走势（数据来源：choice）
上图可见，全年金价在1680美元/盎司-1920美元/盎司之间波动震荡，总体看金价全年并未出现单边走高或走低，而且在开年和年中都有在高位的情况，而且比当前价格更高。这意味着，在正常情况下，短期的黄金价格波动对黄金板块的个股企业的业绩冲击并不大，中长期趋于均值复归。
由此，虽然短期的俄乌冲突会暂时推高金价（除非长期战争），对黄金概念个股有所利好，但并不会在业绩层面有很大影响，中长期企业并不会像能源金属板块个股那样存在爆发式的业绩增长，还是要理智对待短期的避险情绪。
