国联证券-欧陆通-300870-头部开关电源制造商，充电模块贡献新成长-230629

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公司专注于开关电源，产品系列广泛，形成了电源适配器、服务器电源和其他电源三大业务板块。其他电源板块中的充电桩充电模块是公司的新战略重点。

国内充电桩政策持续加码，充电桩建设加速

2023年以来，国内持续出台政策鼓励充电桩建设，2月初八部委明确新增公用桩与公共新能源车比例为1:1的目标；4月末政治局会议强调加快推进充电桩建设；5月初国常会强调适度超前建设充电桩；在需求与政策的共振下，国内充电桩建设加速，我们预计25年国内充电桩市场空间有望突破700亿元，对应22-25年CAGR为50%。

充电基建落后，欧美需求向上

2022年欧洲/美国公共充电桩保有量分别约为48/14万台，对应公共车桩比分别约为15:1/22:1，公用桩覆盖率仍有较大提升空间。政策方面，欧美持续出台政策推动其充电桩行业发展，政策支持力度较大的荷兰，21年公共车桩比为4.6:1，低于世界平均水平；美国于2022年2月提出未来5年内拨款50亿美元，用于建设全美范围内的快速充电网，该政策的落地有望促进美国充电基建加速放量。市场空间方面，我们预计25年欧洲/美国公共充电桩市场空间分别为225/91亿元，对应22-25年CAGR分别为78%/105%。

充电模块液冷技术领先，有望贡献新成长曲线

欧陆通全资子公司上海安世博自主研发、生产了多款充电模块产品，包括75kWACDC液冷模块、63kWDCDC液冷模块、30kW双向ACDC模块、25kW双向ACDC模块等。该类产品均采用碳化硅技术设计，推升效率极佳；海外认证方面，公司产品已符合欧标和美标认证，出海产品有望助力公司模块业务实现量利齐升。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司23-25年收入分别为33.2/40.9/50.4亿元，同比增速分别为22.8%/23.2%/23.3%，归母净利润分别为1.9/2.8/4.1亿元，同比增速分别为108.1%/48.8%/45.2%，三年CAGR为65%，EPS分别为1.84/2.74/3.98元/股，对应PE分别为32/21/15倍。考虑公司是国内优质电源开关企业，充电模块有望贡献新的业绩增长点，参考可比公司估值，我们给予公司23年50倍PE，目标价92.2元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场开拓不及预期，市场竞争加剧

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